Tóm tắt nhanh: Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) đang mở ra một cơ chế miễn trừ đổi mới kéo dài 5 năm, cho phép các cổ phiếu Mỹ được token hóa và giao dịch qua các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) trên blockchain công khai. Giới phân tích tại Goldman Sachs và Citizens nhận định Coinbase, Robinhood và Circle là những bên có thể hưởng lợi sớm nhất, nhờ các mảng lưu ký, hạ tầng token hóa và thanh toán bằng stablecoin. Coinbase được đánh giá có lợi thế rõ nhất khi sản phẩm cổ phiếu token hóa hiện tại đã có nhiều đặc điểm mà SEC yêu cầu, trong khi Robinhood sẽ phải bổ sung quyền cổ đông như quyền biểu quyết và quyền đổi cổ phiếu. Circle có thể được hưởng lợi gián tiếp khi USDC được dùng nhiều hơn cho thanh toán và tài sản thế chấp. Tuy nhiên, các giới hạn về khối lượng giao dịch, quyền phản đối của tổ chức phát hành và hạn chế kỹ thuật của AMM được cho là sẽ bảo vệ các sàn truyền thống khỏi sự cạnh tranh đáng kể trong ngắn hạn.
SEC mở đường cho cổ phiếu token hóa
Cơ chế miễn trừ đổi mới kéo dài 5 năm của SEC tạo ra một lộ trình để cổ phiếu Mỹ được token hóa và giao dịch thông qua các nhà tạo lập thị trường tự động trên các blockchain công khai. Để đủ điều kiện, token phải bảo toàn các quyền của cổ đông như cổ tức và quyền biểu quyết, đồng thời các nền tảng giao dịch phải chịu giới hạn về khối lượng giao dịch và số lượng cổ phiếu được phép niêm yết.
Thử nghiệm này hiện có thể còn hẹp, nhưng giới phân tích đã sớm chỉ ra Coinbase (COIN), Robinhood (HOOD) và Circle (CRCL) là những cái tên tiềm năng được hưởng lợi nếu ngày càng nhiều chứng khoán Mỹ được đưa lên chuỗi.
Token hóa (tokenization) là quá trình chuyển quyền sở hữu một tài sản thực – như cổ phiếu, trái phiếu hay bất động sản – thành token kỹ thuật số trên blockchain, cho phép giao dịch, chuyển nhượng và lưu ký theo cách lập trình được.
AMM (Automated Market Maker – nhà tạo lập thị trường tự động) là cơ chế giao dịch phi tập trung, trong đó giá được xác định bằng công thức toán học và các bể thanh khoản, thay vì khớp lệnh mua – bán giữa người mua và người bán như sổ lệnh truyền thống.
Coinbase: lợi thế ở lưu ký, token hóa và stablecoin
Goldman Sachs cho rằng Coinbase có thể hưởng lợi trên nhiều mảng kinh doanh khác nhau.
Theo các nhà phân tích, sản phẩm cổ phiếu token hóa hiện có của Coinbase đã đáp ứng nhiều đặc điểm mà SEC yêu cầu, bao gồm quyền cổ đông và cổ tức tương đương với cổ phiếu cơ sở. Giám đốc điều hành Coinbase, Brian Armstrong, đầu tuần này cũng cho biết quyền biểu quyết sẽ sớm được bổ sung – một mảnh ghép then chốt để người nắm giữ token có quyền tương đương nhà đầu tư nắm cổ phiếu cơ sở.
Báo cáo của Goldman cũng nhấn mạnh Coinbase sở hữu mảng lưu ký tổ chức cùng Coinbase Tokenize, đơn vị cung cấp hạ tầng cho các công ty khác đưa tài sản lên chuỗi.
Lưu ký (custody) là dịch vụ giữ và bảo quản tài sản tài chính, ở đây là tài sản số, thay mặt khách hàng – thường là các tổ chức đầu tư – nhằm bảo đảm an toàn và tuân thủ quy định.
Các nhà phân tích tại Citizens cũng nhấn mạnh mức độ phủ rộng của Coinbase trên lưu ký, tài sản token hóa, stablecoin và blockchain Base nền tảng Ethereum của công ty.
Tuy nhiên, vẫn có một rào cản nếu Coinbase muốn tự vận hành một nền tảng giao dịch theo cơ chế miễn trừ. Các sàn của công ty đang dùng sổ lệnh giới hạn tập trung, trong khi khuôn khổ của SEC được xây dựng xoay quanh AMM. Điều đó, theo báo cáo của Goldman, đồng nghĩa Coinbase sẽ cần hạ tầng mới, hoặc phải định tuyến hoạt động qua các sàn phi tập trung dựa trên AMM, chẳng hạn các giao thức trên Base.
Robinhood: cần điều chỉnh để phù hợp với thị trường Mỹ
Robinhood cũng có thể hưởng lợi, dù các sản phẩm cổ phiếu token ở nước ngoài hiện tại của công ty không khớp với khuôn khổ của SEC.
Những sản phẩm này mang lại mức phơi nhiễm giá với cổ phiếu Mỹ thông qua chứng khoán phái sinh, nhưng không trao đầy đủ quyền sở hữu mà cơ chế miễn trừ yêu cầu. Các nhà phân tích Goldman cho rằng Robinhood sẽ cần phát triển thêm sản phẩm để có thể cung cấp phiên bản tuân thủ tại Mỹ.
Vấn đề này trở thành tâm điểm hồi đầu tháng, khi giám đốc điều hành chuỗi rạp chiếu phim AMC Entertainment chỉ trích Robinhood vì cung cấp token gắn với cổ phiếu AMC mà không có sự chấp thuận của công ty. Khuôn khổ mới của SEC trao cho tổ chức phát hành quyền phản đối trước khi các phiên bản cổ phiếu token hóa của bên thứ ba bắt đầu giao dịch.
Dù vậy, các nhà phân tích Citizens vẫn kỳ vọng Robinhood sẽ hành động nhanh, nhờ sức hút của sản phẩm cổ phiếu token hóa bên ngoài nước Mỹ và định hướng mở rộng xoay quanh Robinhood Chain trên nền Arbitrum.
Giám đốc điều hành Robinhood, Vlad Tenev, đã phát tín hiệu trong tuần này rằng nhiều tính năng dành cho cổ đông hơn – trong đó có đổi cổ phiếu và quyền biểu quyết – sẽ được bổ sung vào các token cổ phiếu.
Stablecoin có thể là một bên thắng khác
Nhiều giao dịch chứng khoán token hóa hơn cũng có thể mang lại nhu cầu lớn hơn đối với tiền mặt token hóa.
Stablecoin là loại tiền mã hóa được thiết kế để giữ giá ổn định, thường neo theo đồng USD, nhờ tài sản dự trữ hoặc cơ chế thuật toán.
Cả báo cáo của Goldman và Citizens đều chỉ ra Circle là bên hưởng lợi gián tiếp, khi USDC có thể được dùng cho thanh toán, tài sản thế chấp và nhiều hoạt động khác quanh các thị trường trên chuỗi.
Coinbase cũng hưởng lợi ở đây nhờ mức phơi nhiễm kinh tế và quan hệ gắn bó với USDC, cùng vai trò trong việc phân phối.
Các sàn truyền thống chưa bị ảnh hưởng lớn
Trong khi đó, các sàn giao dịch truyền thống như Nasdaq (NDAQ) và Intercontinental Exchange (ICE) – công ty mẹ của NYSE – dường như ít chịu tác động trong giai đoạn hiện tại. Goldman cho rằng các nền tảng mới khó có thể chiếm khối lượng giao dịch đáng kể từ các sàn hiện hữu, do giới hạn khối lượng giao dịch, quyền phản đối của tổ chức phát hành và những hạn chế của AMM ở các thị trường có thanh khoản sâu.
Các điểm chính cần ghi nhớ
- SEC áp dụng cơ chế miễn trừ đổi mới kéo dài 5 năm, cho phép cổ phiếu Mỹ token hóa giao dịch qua AMM trên blockchain công khai.
- Token phải bảo toàn quyền cổ đông như cổ tức và quyền biểu quyết; nền tảng giao dịch bị giới hạn khối lượng và số lượng cổ phiếu được cung cấp.
- Coinbase (COIN) được Goldman Sachs và Citizens đánh giá là bên hưởng lợi rõ nhất nhờ cổ phiếu token hóa, lưu ký tổ chức, Coinbase Tokenize, stablecoin và blockchain Base.
- Coinbase có thể cần hạ tầng mới hoặc định tuyến qua các sàn phi tập trung dựa trên AMM, vì sàn của họ dùng sổ lệnh tập trung.
- Robinhood (HOOD) cần phát triển thêm sản phẩm để có phiên bản cổ phiếu token hóa tuân thủ tại Mỹ; CEO Vlad Tenev cho biết quyền đổi cổ phiếu và quyền biểu quyết sẽ sớm được bổ sung.
- AMC Entertainment từng chỉ trích Robinhood vì cung cấp token gắn với cổ phiếu AMC mà không xin phép; khuôn khổ mới trao quyền phản đối cho tổ chức phát hành.
- Circle (CRCL) có thể hưởng lợi gián tiếp khi USDC được dùng nhiều hơn cho thanh toán và tài sản thế chấp.
- Nasdaq (NDAQ) và Intercontinental Exchange (ICE), chủ sở hữu NYSE, được xem là ít chịu tác động trong ngắn hạn.
Câu hỏi thường gặp
SEC đã làm gì với cổ phiếu token hóa?
SEC đưa ra cơ chế miễn trừ đổi mới kéo dài 5 năm, tạo lộ trình để cổ phiếu Mỹ được token hóa và giao dịch qua các nhà tạo lập thị trường tự động (AMM) trên blockchain công khai. Để đủ điều kiện, token phải bảo toàn quyền cổ đông như cổ tức và quyền biểu quyết, còn nền tảng giao dịch bị giới hạn về khối lượng và số cổ phiếu được cung cấp.
Vì sao Coinbase được xem là bên hưởng lợi lớn nhất?
Theo Goldman Sachs và Citizens, Coinbase có sản phẩm cổ phiếu token hóa đã đáp ứng nhiều yêu cầu của SEC như quyền cổ đông và cổ tức, cùng mảng lưu ký tổ chức, Coinbase Tokenize, stablecoin và blockchain Base. Tuy nhiên, công ty có thể cần hạ tầng mới hoặc định tuyến hoạt động qua các sàn phi tập trung dựa trên AMM, vì sàn của họ đang dùng sổ lệnh tập trung.
Robinhood cần thay đổi gì để tuân thủ?
Các sản phẩm cổ phiếu token ở nước ngoài của Robinhood chỉ mang lại phơi nhiễm giá qua chứng khoán phái sinh, không trao đầy đủ quyền sở hữu mà cơ chế miễn trừ yêu cầu. Công ty sẽ cần phát triển thêm sản phẩm, đồng thời bổ sung các tính năng cổ đông như quyền đổi cổ phiếu và quyền biểu quyết, theo tín hiệu từ CEO Vlad Tenev.
Circle và USDC hưởng lợi như thế nào?
Cả Goldman Sachs và Citizens đều coi Circle là bên hưởng lợi gián tiếp, khi hoạt động giao dịch chứng khoán token hóa gia tăng có thể đẩy nhu cầu dùng USDC cho thanh toán, tài sản thế chấp và các hoạt động khác trên thị trường onchain. Coinbase cũng hưởng lợi nhờ quan hệ gắn bó với USDC và vai trò phân phối.
Các sàn truyền thống như Nasdaq và NYSE có bị ảnh hưởng không?
Hiện tại, Nasdaq (NDAQ) và Intercontinental Exchange (ICE) – chủ sở hữu NYSE – được xem là ít chịu tác động. Goldman cho rằng các nền tảng mới khó chiếm khối lượng giao dịch đáng kể từ sàn hiện hữu do giới hạn khối lượng, quyền phản đối của tổ chức phát hành và hạn chế của AMM ở những thị trường thanh khoản sâu.
Nguồn: CoinDesk Finance
Theo Nghị quyết số 05/2025/NQ-CP ngày 09/09/2025 của Chính phủ về việc thí điểm triển khai thị trường tài sản số tại Việt Nam, Tienmahoa.Net hiện chỉ cung cấp thông tin cho độc giả quốc tế và không phục vụ người dùng tại Việt Nam cho đến khi có hướng dẫn chính thức từ cơ quan chức năng.
