Tóm tắt nhanh
Sàn dự đoán được quản lý tại Mỹ Kalshi đang bị soi xét dữ dội sau khi ra mắt hợp đồng vĩnh viễn (perpetual futures) cho crypto. Một nhà phân tích định lượng cáo buộc sàn này thổi phồng khối lượng giao dịch, khi hợp đồng ETH-PERP ghi nhận 539 triệu USD khối lượng trong 24 giờ nhưng chỉ có 3,1 triệu USD open interest — tức lớn gấp 174 lần. Điểm đáng ngờ nhất là các lệnh có kích thước 5.500 USD giống hệt nhau, một mình chiếm tới 58% tổng khối lượng ether perpetual của Kalshi trong bốn ngày khác nhau. Nhà phân tích cũng chỉ ra biểu phí nộp lên CFTC có thể cho phép một số Self-Clearing Member giao dịch với phí ròng bằng 0. Đại diện Kalshi bác bỏ cáo buộc, giải thích rằng cách tính khối lượng dựa trên mức chi trả tối đa tiềm năng (giống Polymarket) chứ không phải tiền mặt thực bỏ ra, đồng thời khẳng định mọi chương trình ưu đãi của họ đều được công khai với CFTC nên “thấy sao là đúng vậy”.
Nội dung chi tiết
Cáo buộc về khối lượng giao dịch giả
Kalshi — thị trường dự đoán được quản lý tại Mỹ — đang đối mặt với sự giám sát gắt gao đối với các hợp đồng vĩnh viễn crypto mới ra mắt, sau khi một bài đăng trên mạng xã hội chỉ ra hoạt động thị trường hết sức bất thường và cáo buộc sàn này tạo ra khối lượng giao dịch giả.
Điểm mâu thuẫn chính nằm ở cách xác định thế nào là một thị trường khỏe mạnh, khi các cáo buộc tập trung vào việc khối lượng giao dịch quá lớn so với số lượng vị thế đang mở. IcoBeast.eth, người phụ trách phát triển sản phẩm tại Kalshi, đã lên tiếng trên X rằng những cáo buộc này xuất phát từ việc hiểu sai cơ chế vận hành của nền tảng. CoinDesk đã liên hệ với Kalshi để xin thêm bình luận nhưng chưa nhận được phản hồi ngay lập tức.
Chi tiết cáo buộc
Cuộc tranh cãi bắt đầu sau khi một nhà phân tích định lượng, đồng thời là đồng sáng lập Stealth Neolab, có tên trên X là Beni, chỉ ra sự chênh lệch khổng lồ trong hợp đồng vĩnh viễn ether (ETH-PERP) của Kalshi. Ông ghi nhận hợp đồng này đạt 539 triệu USD khối lượng giao dịch trong 24 giờ, trong khi open interest chỉ vỏn vẹn 3,1 triệu USD.
Nói cách khác, khối lượng giao dịch lớn gấp 174 lần open interest. Đây thường được xem là dấu hiệu kinh điển của hành vi wash trading hoặc khối lượng giao dịch giả, khi các lệnh mua bán khống làm phồng tổng hoạt động giao dịch trong khi vị thế thực tế, tức số tiền thực sự đặt cược, vẫn ở mức thấp.
Wash trading là hành vi mua và bán cùng một tài sản để tạo ra hoạt động giao dịch giả tạo, đánh lừa thị trường về nhu cầu thực của tài sản đó.
Open interest (OI) là tổng giá trị tính bằng USD của các hợp đồng đang còn hiệu lực và chưa được tất toán tại một thời điểm nhất định.
Khối lượng giao dịch (trading volume) là tổng giá trị tính bằng USD của các hợp đồng thực sự đổi chủ trong một khoảng thời gian cụ thể.
Để củng cố lập luận, Beni chỉ ra một mô thức rất bất thường: các lệnh có kích thước 5.500 USD lặp đi lặp lại, một mình chiếm tới 58% toàn bộ khối lượng ether perpetual của Kalshi trong bốn ngày riêng biệt. Ông gọi đây là “bằng chứng không thể phủ nhận” về hành vi thao túng khối lượng.
Ông cũng lưu ý về biểu phí hoàn tiền (rebate) đã nộp lên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC), theo đó có thể khiến một số Self-Clearing Member chỉ phải trả phí ròng bằng 0, nhờ khoản rebate cho maker 0,3 điểm cơ bản được bù trừ bởi mức phí taker 0,3 điểm cơ bản. Về bản chất, lập luận của ông là khi chi phí giao dịch với chính mình giảm xuống bằng 0, động cơ thổi phồng khối lượng một cách nhân tạo sẽ tăng lên.
Rebate trong giao dịch là các ưu đãi tài chính, chẳng hạn hoàn lại một phần phí hoặc thanh toán bằng tiền mặt, dành cho các nhà tạo lập thị trường có khối lượng lớn nhằm khuyến khích họ cung cấp thanh khoản nhiều hơn cho nền tảng.
Phản hồi từ Kalshi
IcoBeast.eth ban đầu gạt bỏ những lo ngại về wash trading trên X, cho rằng chỉ riêng cấu trúc phí của nền tảng đã đủ để ngăn chặn các hành vi thao túng. Tuy nhiên, khi chuỗi bài đăng lan truyền mạnh, ông đã đăng thêm phần giải thích chi tiết để làm rõ vấn đề.
Đầu tiên, ông chỉ ra một nhầm lẫn quan trọng trong bài đăng gốc của Beni: biểu đồ Artemis được dẫn ra trong đơn khiếu nại đo thị phần của thị trường dự đoán, chứ không phải khối lượng hợp đồng vĩnh viễn. Ông cũng giải thích vì sao các con số khối lượng của Kalshi trông cao đến vậy: họ dùng đúng quy ước báo cáo giống Polymarket, trong đó khối lượng phản ánh mức chi trả tối đa tiềm năng chứ không phải số tiền mặt bỏ ra ban đầu.
Vì mỗi hợp đồng sự kiện chi trả đúng 1 USD cho người thắng, ngành này tính khối lượng bằng cách đếm tổng số kết quả trị giá 1 USD đang được đặt cược. Ví dụ, nếu một nhà giao dịch mua 100.000 hợp đồng với giá 30 cent, họ chỉ bỏ ra 30.000 USD tiền mặt, nhưng hệ thống ghi nhận 100.000 USD khối lượng, bởi đó là tổng giá trị tối đa của các hợp đồng khi đáo hạn. Điều này đương nhiên làm phồng các con số khối lượng tiêu đề, nhưng nó phản ánh nhu cầu thực của người dùng chứ không phải hành vi wash trading giả tạo.
Chuyển sang các hợp đồng vĩnh viễn, IcoBeast kiên quyết bác bỏ ý cho rằng Kalshi tự tay chọn ra một nhóm kín các Self-Clearing Member. Theo quy định của CFTC, “quyền tiếp cận công bằng” (fair access) là yêu cầu bắt buộc về mặt pháp lý, nghĩa là bất kỳ công ty nào đáp ứng đủ các điều kiện về vốn và vận hành đều có quyền tham gia.
“Riêng với perp, bạn tuyên bố rằng ‘Ở đây SCM nghĩa là các nhà tạo lập thị trường do Kalshi chọn, haha’. Điều này không đúng. Bất kỳ ai cũng có thể trở thành Self-Clearing Member của một sàn giao dịch được CFTC quản lý, miễn là đáp ứng các yêu cầu pháp lý. ‘Fair access’ là một yêu cầu bắt buộc đối với chúng tôi.”
Self-Clearing Member (SCM) là thành viên của một sàn giao dịch có quyền tự thanh toán và tất toán các giao dịch của mình mà không cần thông qua một bên trung gian khác, đồng thời phải đáp ứng các chuẩn mực về vốn và pháp lý.
Hơn nữa, ông cho biết Kalshi không áp dụng rebate cho các hợp đồng dự đoán sự kiện crypto. Dù thừa nhận các chương trình rebate là thông lệ phổ biến ở nhiều sàn lớn như CME Group, Hyperliquid và Binance, ông lập luận rằng lợi thế của Kalshi nằm ở tính minh bạch. Với tư cách là một Designated Contract Market (DCM) được quản lý, Kalshi buộc phải công bố công khai toàn bộ các chương trình ưu đãi lên CFTC, thay vì đàm phán sau cánh cửa đóng kín.
Designated Contract Market (DCM) là loại sàn giao dịch phái sinh được CFTC cấp phép và giám sát chặt chẽ tại Mỹ, phải tuân thủ các nghĩa vụ công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư theo luật định.
Dù thừa nhận sản phẩm perpetual của Kalshi tại Mỹ vẫn còn non trẻ, ông nhấn mạnh rằng các nghĩa vụ pháp lý của họ đảm bảo tính minh bạch.
“Tôi là người đầu tiên thừa nhận rằng perp của chúng tôi còn ở giai đoạn sơ khai, khi chúng tôi đang xây dựng một sản phẩm mới trong vùng lãnh thổ chưa có tiền lệ (perp tại Mỹ). Nhưng khác biệt cốt lõi giữa Kalshi và các sàn perp nước ngoài là các sàn khác thực hiện thỏa thuận trong bóng tối, còn chúng tôi phải công bố công khai các chương trình ưu đãi của mình, nên những gì bạn thấy chính là những gì bạn nhận được.”
Các con số và mốc chính trong vụ việc
- 539 triệu USD: khối lượng giao dịch trong 24 giờ của hợp đồng ether perpetual (ETH-PERP) trên Kalshi.
- 3,1 triệu USD: open interest của hợp đồng ETH-PERP tại thời điểm bị nêu.
- 174 lần: mức chênh lệch giữa khối lượng giao dịch và open interest.
- 5.500 USD: kích thước lệnh lặp đi lặp lại bất thường.
- 58%: tỷ lệ đóng góp tối đa của các lệnh 5.500 USD vào toàn bộ khối lượng ether perpetual của Kalshi, trong bốn ngày riêng biệt.
- 0,3 điểm cơ bản: mức rebate cho maker, được bù trừ bởi mức phí taker 0,3 điểm cơ bản, có thể khiến phí ròng bằng 0.
- 1 USD: giá trị chi trả của mỗi hợp đồng sự kiện cho người thắng, cơ sở cho cách tính khối lượng theo quy ước của ngành.
- 30 cent / 100.000 hợp đồng: ví dụ minh họa — nhà giao dịch chỉ bỏ ra 30.000 USD tiền mặt nhưng hệ thống ghi nhận 100.000 USD khối lượng.
- Giá ether: 2.672,92 USD, tăng 3,88%.
Câu hỏi thường gặp
Kalshi bị cáo buộc điều gì?
Kalshi bị cáo buộc tạo ra khối lượng giao dịch crypto giả (wash trading) trên các hợp đồng vĩnh viễn mới ra mắt. Nhà phân tích định lượng Beni chỉ ra hợp đồng ETH-PERP ghi nhận 539 triệu USD khối lượng trong 24 giờ nhưng open interest chỉ 3,1 triệu USD, tức khối lượng lớn gấp 174 lần, kèm theo mô thức các lệnh 5.500 USD giống hệt nhau chiếm tới 58% khối lượng ether perpetual trong bốn ngày.
Tại sao khối lượng giao dịch của Kalshi lại cao hơn nhiều so với open interest?
Theo Kalshi, con số khối lượng tiêu đề được tính theo quy ước chung của ngành, phản ánh mức chi trả tối đa tiềm năng thay vì tiền mặt thực bỏ ra. Vì mỗi hợp đồng sự kiện chi trả đúng 1 USD cho người thắng, hệ thống đếm tổng số kết quả trị giá 1 USD đang được đặt cược, khiến khối lượng hiển thị cao hơn nhiều so với số tiền thực tế.
Ví dụ về cách tính khối lượng theo quy ước này là gì?
Nếu một nhà giao dịch mua 100.000 hợp đồng với giá 30 cent, họ chỉ bỏ ra 30.000 USD tiền mặt, nhưng hệ thống ghi nhận 100.000 USD khối lượng, bởi đó là tổng giá trị tối đa của các hợp đồng khi đáo hạn. Kalshi cho rằng cách tính này phản ánh nhu cầu thực của người dùng chứ không phải giao dịch giả.
Biểu phí nộp lên CFTC có phải bằng chứng gian lận không?
Nhà phân tích cho rằng biểu phí này có thể khiến một số Self-Clearing Member trả phí ròng bằng 0, với rebate cho maker 0,3 điểm cơ bản được bù trừ bởi phí taker 0,3 điểm cơ bản, từ đó tạo động cơ thổi phồng khối lượng. Kalshi phản bác rằng cấu trúc phí cơ bản của họ đủ để ngăn chặn thao túng, và các chương trình ưu đãi đều được công bố công khai chứ không đàm phán kín.
Kalshi có phải là sàn được quản lý hợp pháp không?
Có. Kalshi là một Designated Contract Market (DCM) được CFTC cấp phép và giám sát. Đại diện Kalshi nhấn mạnh rằng “quyền tiếp cận công bằng” là yêu cầu bắt buộc về pháp lý, nên bất kỳ công ty nào đáp ứng đủ điều kiện về vốn và vận hành đều có quyền trở thành Self-Clearing Member của sàn.
Nguồn: CoinDesk Market
Theo Nghị quyết số 05/2025/NQ-CP ngày 09/09/2025 của Chính phủ về việc thí điểm triển khai thị trường tài sản số tại Việt Nam, Tienmahoa.Net hiện chỉ cung cấp thông tin cho độc giả quốc tế và không phục vụ người dùng tại Việt Nam cho đến khi có hướng dẫn chính thức từ cơ quan chức năng.
