Đáo hạn quyền chọn Bitcoin ngày 26/6 mang lại một lát cắt rõ ràng về cách thị trường đang định hình rủi ro trong trung hạn. Bức tranh hiện ra không phải là đặt cược định hướng, mà là một chiến lược bảo hiểm có chủ đích.
Tính đến ngày 20/1, tổng giá trị danh nghĩa của hợp đồng mở cho kỳ đáo hạn này đạt khoảng 3,92 tỷ USD. Số lượng quyền chọn bán vượt quyền chọn mua, với khoảng 23.280 hợp đồng put so với 19.870 hợp đồng call. Chênh lệch này, tự thân nó, không đồng nghĩa với quan điểm giá giảm, nhưng cho thấy nhu cầu phòng hộ đã quay trở lại một cách rõ ràng và có thể đo lường được.
Điểm đáng chú ý là cấu trúc phòng hộ mang tính tập trung, không dàn trải. Hợp đồng mở của quyền chọn bán tập trung mạnh trong vùng 75.000–85.000 USD, chiếm xấp xỉ 20% tổng số put của kỳ đáo hạn. Mức tập trung lớn nhất nằm tại strike 85.000 USD, theo sau là 75.000 và 80.000 USD.
Dữ liệu này cho thấy đây không phải là bảo hiểm rủi ro đuôi sâu ở rất xa giá thị trường. Thay vào đó, các dải phòng hộ được đặt đủ gần giá spot để có ý nghĩa thực tế với rủi ro danh mục, đồng thời đủ gần để không phải trả mức phí biến động quá đắt đỏ.
Ở chiều ngược lại, quyền chọn mua vẫn hiện diện dọc theo chuỗi, đặc biệt là trên các mốc 120.000 và 130.000 USD, cùng với một số vị thế xa hơn. Điều này cho thấy tiếp xúc với kịch bản tăng giá chưa biến mất. Sổ lệnh trên Deribit phản ánh một thị trường vẫn giữ độ lồi ở phía tăng, đồng thời chồng thêm lớp bảo hiểm giảm giá gần spot, phù hợp với chiến lược cấu trúc hơn là niềm tin bi quan thuần túy.
Mức giá tham chiếu của thị trường
Điểm tham chiếu quan trọng nhất trong chuỗi quyền chọn là vùng at-the-money, nơi neo cách tính xác suất và payoff. Trong dữ liệu Deribit, strike có delta trung tính nhất nằm quanh 95.000 USD, với call 95.000 USD có delta nhỉnh hơn 0,52 và put tương ứng ngay dưới -0,48.
Sự cân bằng này cho thấy mức giá tham chiếu mà thị trường ngầm coi là trung tính cho kỳ đáo hạn tháng 6 nằm ở vùng giữa 90.000 USD. Nói cách khác, đây là mức giá mà thị trường quyền chọn đang xem là kịch bản “bình thường nhất” cho thời điểm đó, và là điểm xoay quanh việc quyết định giữ bao nhiêu vị thế tăng và mua bao nhiêu bảo hiểm giảm.
Các xác suất được báo giá đều được tính tương đối quanh mốc này, chứ không phải so với giá spot hiện tại. Từ điểm neo đó, cấu trúc rủi ro phía dưới trở nên rõ ràng hơn. Vùng dưới 85.000 USD là khu vực mà nhà giao dịch sẵn sàng chi trả nhiều nhất để phòng hộ nếu Bitcoin giảm từ nay đến cuối tháng 6.
Biến động có vẻ êm, nhưng bảo hiểm vẫn đắt
Thoạt nhìn, biến động hàm ý không có dấu hiệu căng thẳng. Tại strike ATM 95.000 USD, IV cho kỳ đáo hạn tháng 6 nằm trong vùng thấp đến trung bình 40%, phù hợp với xu hướng nén biến động dài hạn của Bitcoin.
So với các giai đoạn thị trường căng thẳng trước đây, đây là môi trường biến động tương đối dịu. Điều này cho thấy thị trường không định giá các cú dao động lớn và liên tục, mà kỳ vọng diễn biến giá mang tính kiểm soát hơn.
Tuy nhiên, sự “êm ả” này không phân bổ đồng đều trên toàn bộ bề mặt quyền chọn. Bảo hiểm giảm giá đang được giao dịch với mức premium rõ rệt so với tiếp xúc tăng giá. Khi so sánh các mức delta tương đương, put có IV cao hơn call vài điểm phần trăm. Độ skew âm này cho thấy nhà giao dịch sẵn sàng trả nhiều hơn để bảo vệ danh mục trước rủi ro giảm giá so với việc đặt cược tăng.
Dữ liệu premium cũng củng cố điều đó, khi giá trị thị trường của quyền chọn bán cho kỳ đáo hạn tháng 6 vượt xa quyền chọn mua. Đây cũng là cách Derive.xyz nhìn nhận cấu trúc hiện tại. Theo ông Sean Dawson, trưởng bộ phận nghiên cứu của nền tảng này, thị trường đang ở trạng thái biến động bị nén nhưng nhu cầu bảo hiểm giảm giá vẫn cao.
Theo ước tính của ông, thị trường quyền chọn phản ánh khoảng 30% khả năng Bitcoin giảm xuống dưới 80.000 USD trước ngày 26/6, trong khi xác suất vượt lên trên 120.000 USD chỉ khoảng 19% trong cùng giai đoạn. Những con số này phản ánh cơ chế định giá hơn là niềm tin chắc chắn, nhưng chúng nhất quán với độ nghiêng của bề mặt quyền chọn.
Về mặt cơ học, hồ sơ Greek quanh kỳ đáo hạn này giải thích vì sao vùng giữa 90.000 USD lại quan trọng. Vega, theta và gamma đều đạt đỉnh gần vùng ATM, khiến biến động, hao mòn thời gian và dòng phòng hộ nhạy cảm nhất tại đây. Giá có thể tỏ ra ổn định cơ học quanh mốc này, rồi phản ứng khác đi khi trượt về vùng phòng hộ dày phía dưới hoặc tăng tốc vượt qua các strike call lớn.
Tổng kết
Điểm rút ra mang tính cấu trúc hơn là dự báo. Kỳ đáo hạn 26/6 cho thấy thị trường được neo quanh 95.000 USD, với bảo hiểm tập trung mạnh trong vùng 75.000–85.000 USD và tiếp xúc tăng giá vẫn tồn tại trên 120.000 USD. Chỉ nhìn vào mức biến động sẽ khó thấy hết sự bất đối xứng này, nhưng skew và hợp đồng mở đã phơi bày nó.
Thị trường quyền chọn không hoảng loạn, nhưng rõ ràng đang phân bổ vốn để phòng thủ trước một dải rủi ro giảm giá được xác định khá cụ thể trong nửa đầu năm.
Thạch Sanh
Theo Tapchibitcoin
