Giá trị tài sản ròng thị trường (mNAV) của Strategy so với lượng Bitcoin (BTC) nắm giữ đã có lúc giảm xuống còn 1,174 vào ngày 10 tháng 10 — mức thấp nhất trong gần hai năm. Hiện đã hồi phục về 1,43.
Cổ phiếu của công ty giảm 4,84% xuống còn 304,79 USD giữa bối cảnh thị trường tiền điện tử suy yếu, tương ứng với vốn hóa thị trường 87,508 tỷ USD. Hiện Strategy là công ty đại chúng lớn thứ 121 của Mỹ, nắm giữ 640.031 BTC, trị giá khoảng 71,302 tỷ USD.
Tính đến thời điểm bài viết, giá Bitcoin giao dịch ở mức 111.000 USD, giảm hơn 8% trong 24 giờ qua. Khoảng cách thu hẹp giữa vốn hóa thị trường và giá trị tài sản cơ sở đang đe dọa tính bền vững của các chiến lược kho bạc Bitcoin trong doanh nghiệp.
mNAV giảm có thể tạo ra “vòng xoáy phản hồi”
Geoffrey Kendrick, Trưởng bộ phận nghiên cứu tài sản số tại Standard Chartered, cảnh báo rằng việc duy trì mNAV trên ngưỡng 1,0 là điều thiết yếu để các công ty kho bạc tài sản số (Digital Asset Treasury – DAT) có thể mở rộng lượng nắm giữ. Khi mNAV xuống dưới ngưỡng này, bảng cân đối kế toán trở nên yếu hơn và có thể dẫn đến làn sóng sáp nhập hoặc thu hẹp hoạt động.
Ngoài ra, Strategy và các công ty tương tự đang chịu áp lực lớn từ các cấu trúc tài chính PIPE (Private Investment in Public Equity) – vốn là nguồn huy động để mua Bitcoin.
Theo báo cáo của CryptoQuant ngày 25/9, cổ phiếu của các công ty kho bạc Bitcoin thường có xu hướng quay về mức giá phát hành PIPE chiết khấu, khiến các nhà đầu tư hiện tại chịu lỗ lên tới 55%.
Hiện tượng này tạo ra một “vòng phản hồi” nguy hiểm: nhà đầu tư PIPE mua cổ phiếu với mức chiết khấu sâu và có quyền đăng ký bán ra công khai sau khi nộp hồ sơ tái bán. Khi các giai đoạn khóa cổ phiếu kết thúc, áp lực bán khiến giá cổ phiếu giảm, thu hẹp mức chênh lệch (premium) so với giá trị Bitcoin thực tế mà công ty nắm giữ.
Vì sao điều này quan trọng?
Khi mNAV giảm xuống dưới 1, các công ty DAT gặp hạn chế nghiêm trọng: không thể phát hành cổ phiếu mới với định giá cao để tiếp tục mua thêm Bitcoin. Mô hình này phụ thuộc vào việc duy trì mức premium đủ hấp dẫn để biện minh cho việc pha loãng cổ phần, và theo CryptoQuant, chỉ những đợt tăng giá Bitcoin bền vững mới có thể ngăn cổ phiếu tiếp tục lao dốc.
Hiện tại, mức premium của Strategy đã giảm xuống ngưỡng thấp nhất kể từ ngày 8/2/2024 — một tín hiệu đáng lo ngại. Việc công ty tiên phong trong mô hình DAT chứng kiến mNAV suy giảm mạnh không phải là dấu hiệu tích cực cho thị trường.
Dù chưa đến mức báo động, nhưng nếu mNAV duy trì dưới 1,0 trong thời gian dài, các công ty có thể rơi vào “vòng xoáy tử thần”: không thể huy động vốn, không trả được nợ và buộc phải bán tài sản, gây áp lực giảm giá lên Bitcoin và dẫn đến các đợt điều chỉnh tiếp theo.
Vương Tiễn
Theo Tapchibitcoin
