Một đợt suy giảm mạnh của thị trường khiến tổng vốn hóa crypto bốc hơi khoảng 250 tỷ USD cuối tuần qua không xuất phát từ vấn đề nội tại của thị trường này, mà chủ yếu do tình trạng thiếu hụt thanh khoản USD trên phạm vi toàn cầu, theo nhận định của Raoul Pal, nhà sáng lập kiêm CEO Global Macro Investor.
Ông cho rằng lập luận phổ biến hiện nay — “Bitcoin và crypto đã gãy cấu trúc, chu kỳ đã kết thúc” — là thiếu cơ sở, bởi nhóm cổ phiếu phần mềm dịch vụ (SaaS) cũng đang lao dốc đồng thời. Gần đây, cổ phiếu SaaS và Bitcoin có diễn biến gần như song hành, cùng giảm mạnh. Điều này đáng chú ý vì cả hai đều được xem là các “tài sản dài hạn”, nơi định giá phụ thuộc lớn vào kỳ vọng dòng tiền và mức độ chấp nhận trong tương lai, nên đặc biệt nhạy cảm với điều kiện thanh khoản và lãi suất.
Theo Pal, việc hai nhóm tài sản rất khác nhau lại biến động đồng pha cho thấy nguyên nhân gốc rễ đến từ thanh khoản vĩ mô, chứ không phải vấn đề riêng của từng lĩnh vực. Ông nhận định đà tăng mạnh của vàng đã hút phần lớn lượng thanh khoản cận biên khỏi hệ thống — dòng tiền vốn có thể chảy vào Bitcoin và cổ phiếu SaaS. Khi thanh khoản không đủ để “nuôi” tất cả các loại tài sản, nhóm rủi ro cao nhất sẽ chịu áp lực bán mạnh nhất.
Tình trạng hút cạn thanh khoản USD còn bị khuếch đại bởi hai lần chính phủ Mỹ tạm thời đóng cửa cùng các trục trặc trong hệ thống tài chính. Pal cho biết quá trình rút tiền khỏi cơ chế Reverse Repo (RRP) về cơ bản đã hoàn tất trong năm 2024. RRP là nơi các ngân hàng và quỹ thị trường tiền tệ gửi tiền qua đêm tại Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed).
Trước đây, khi Bộ Tài chính Mỹ tái xây dựng tài khoản tiền mặt (TGA), tác động tiêu cực đến thanh khoản thường được bù đắp bằng việc dòng tiền rút khỏi RRP. Tuy nhiên, hiện RRP gần như đã cạn, nên các đợt tăng số dư TGA giờ đây trở thành lực hút thanh khoản thuần túy khỏi hệ thống.
Ở một góc nhìn khác, Jeff Mei, Giám đốc vận hành sàn BTSE, cho rằng đà giảm của crypto đến từ lo ngại tân Chủ tịch Fed Kevin Warsh có thể không hạ lãi suất nhanh hoặc mạnh như kỳ vọng, do lập trường cứng rắn với lạm phát và nới lỏng định lượng.
Tuy vậy, Pal bác bỏ quan điểm này. Ông cho rằng vai trò và “sứ mệnh” của Warsh sẽ giống cách điều hành thời Alan Greenspan: cắt giảm lãi suất trong khi chấp nhận để nền kinh tế tăng trưởng nóng, đặt cược vào năng suất do AI thúc đẩy để kiềm chế lạm phát. Theo ông, Warsh sẽ hạ lãi suất và tránh can thiệp sâu, trong khi chính quyền Trump và Bộ Tài chính dưới thời Scott Bessent sẽ điều tiết thanh khoản thông qua hệ thống ngân hàng.
Pal kết luận với quan điểm lạc quan rằng giai đoạn hút cạn thanh khoản hiện nay đã gần kết thúc. Dù thừa nhận không thể dự đoán chính xác mọi biến số, ông tin thị trường đang hiểu rõ hơn bức tranh tổng thể và vẫn duy trì quan điểm rất tích cực cho năm 2026, dựa trên kỳ vọng về định hướng chính sách phối hợp giữa Trump, Bessent và Warsh.
Thạch Sanh
Theo Tapchibitcoin
