Các tổ chức phát hành stablecoin được dự báo sẽ trở thành một trong những nhóm mua tín phiếu Kho bạc Mỹ lớn nhất trong vài năm tới, qua đó có thể định hình lại cách chính phủ Mỹ tài trợ thâm hụt ngân sách. Nhận định này được đưa ra trong báo cáo nghiên cứu mới nhất của Standard Chartered.
Nhóm phân tích do Geoffrey Kendrick, Giám đốc toàn cầu bộ phận nghiên cứu tài sản số, cùng John Davies, chiến lược gia lãi suất Mỹ của ngân hàng, dẫn dắt tiếp tục duy trì dự báo vốn hóa thị trường stablecoin sẽ đạt 2.000 tỷ USD vào cuối năm 2028.
Nếu kịch bản này thành hiện thực, thị trường sẽ tạo ra khoảng 800 tỷ đến 1.000 tỷ USD nhu cầu mới đối với tín phiếu Kho bạc Mỹ (T-bills), khi các tổ chức phát hành tích lũy nợ chính phủ ngắn hạn làm tài sản dự trữ. Theo các nhà phân tích, stablecoin đang nổi lên như nhóm mua T-bills lớn nhất, và nếu cấu trúc phát hành nợ không thay đổi, nhu cầu vượt cung có thể lên tới khoảng 900 tỷ USD trong ba năm tới.
Nhu cầu T-bill được dự báo tăng mạnh
Nguồn cung stablecoin hiện ở mức khoảng 300 tỷ USD, chững lại trong những tháng gần đây do giá tài sản số suy yếu và tiến độ triển khai các sản phẩm được quản lý chậm hơn sau khi Đạo luật GENIUS được thông qua vào tháng 7/2025. Tuy nhiên, Standard Chartered đánh giá đây là yếu tố mang tính chu kỳ thay vì cấu trúc dài hạn.
Theo khuôn khổ của Đạo luật GENIUS, các tổ chức phát hành stablecoin được quản lý tại Mỹ phải nắm giữ tài sản thanh khoản chất lượng cao, trong đó tín phiếu Kho bạc kỳ hạn ngắn đóng vai trò trung tâm. Do đó, nhu cầu liên quan đến stablecoin sẽ tập trung chủ yếu ở nhóm kỳ hạn 0–3 tháng.
Ngân hàng ước tính khoảng hai phần ba mức vốn hóa 2.000 tỷ USD vào năm 2028 sẽ đến từ các thị trường mới nổi, tạo ra nhu cầu T-bill hoàn toàn mới; trong khi tại các nền kinh tế phát triển, dòng vốn vào stablecoin sẽ phần nào thay thế các khoản phân bổ trái phiếu Kho bạc hiện hữu. Trước đó, phân tích của Standard Chartered cho rằng khoảng 1.000 tỷ USD tiền gửi ngân hàng tại các thị trường mới nổi có thể dịch chuyển sang stablecoin.
Tổng nhu cầu mới có thể đạt 2.200 tỷ USD
Ngân hàng gần đây điều chỉnh giảm dự báo nhu cầu T-bill mới xuống còn 800 tỷ–1.000 tỷ USD, so với ước tính trước đó, trong bối cảnh ngày càng nhiều chuyên gia dự báo stablecoin sẽ được chấp nhận rộng rãi. Bên cạnh đó, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ cũng có thể làm gia tăng áp lực ở phần đầu đường cong lợi suất, với ước tính 500–600 tỷ USD nhu cầu bổ sung thông qua hoạt động mua quản lý dự trữ, cùng quy mô tương tự từ việc tái đầu tư chứng khoán bảo đảm bằng thế chấp đáo hạn.
Kết hợp với tăng trưởng stablecoin, tổng nhu cầu T-bill mới đến năm 2028 có thể đạt khoảng 2.200 tỷ USD. Trong khi đó, nguồn cung ròng T-bill dự kiến chỉ khoảng 1.300 tỷ USD nếu tỷ trọng tín phiếu trong tổng nợ lưu hành giữ nguyên, dựa trên ước tính của Văn phòng Ngân sách Quốc hội Mỹ. Theo đó, thị trường có thể thiếu hụt khoảng 900 tỷ USD T-bill, khiến loại tài sản này trở nên khan hiếm nếu Bộ Tài chính không điều chỉnh chiến lược phát hành.
Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent gần đây cho thấy sự cởi mở với việc thay đổi cơ cấu nợ công. Trong phiên điều trần hồi tháng 2, ông nhận định Đạo luật GENIUS có thể trở thành “một cấu phần quan trọng trong việc tài trợ cho chính phủ Mỹ”, đồng thời thông báo phát hành nợ hàng quý mới nhất của Bộ Tài chính cũng ghi nhận nhu cầu T-bill từ khu vực tư nhân đang gia tăng.
Hiện T-bill chiếm 21,7% tổng nợ có thể giao dịch, cao hơn mức khuyến nghị 15%–20% của Ủy ban Tư vấn Vay nợ Kho bạc nhưng thấp hơn mức trung bình 26,1% sau Thế chiến II. Theo tính toán của Standard Chartered, chỉ cần tăng tỷ trọng này thêm 2,5 điểm phần trăm trong ba năm sẽ tạo ra khoảng 900 tỷ USD phát hành bổ sung, đủ bù đắp phần thiếu hụt dự báo.
Một phương án là cắt giảm phát hành trái phiếu và tín phiếu kỳ hạn dài. Các nhà phân tích cho rằng việc chuyển 900 tỷ USD từ nguồn cung dài hạn sang T-bill, trong điều kiện quy mô đấu thầu hiện tại, thậm chí có thể cho phép tạm dừng phát hành trái phiếu 30 năm trong ba năm. Mỹ từng ngừng phát hành trái phiếu 30 năm giai đoạn 2002–2006, nhưng khi đó ngân sách đang thặng dư — khác biệt đáng kể so với mức thâm hụt 5%–6% hiện nay.
Tác động thị trường và rủi ro tiềm ẩn
Nếu kịch bản điều chỉnh cơ cấu phát hành xảy ra, phản ứng ngắn hạn nhiều khả năng là hiện tượng “bull flattening” của đường cong lợi suất, khi lợi suất dài hạn giảm tương đối so với ngắn hạn. Tuy nhiên, đây không phải kịch bản cơ sở của ngân hàng. Standard Chartered vẫn dự báo xu hướng “bear steepening” trong năm tới, với lợi suất trái phiếu 10 năm có thể kết thúc năm 2026 quanh mức 4,6%.
Ngân hàng lưu ý nhà đầu tư cần theo dõi rủi ro khan hiếm T-bill và những thay đổi trong động lực phát hành. Việc phụ thuộc nhiều hơn vào tài trợ ngắn hạn làm gia tăng rủi ro đảo nợ và có thể làm dấy lên lo ngại về “fiscal dominance” nếu thị trường nghi ngờ tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang. Các đợt đấu thầu T-bill lớn và thường xuyên hơn cũng có thể khiến biến động tăng mạnh nếu nhu cầu suy yếu.
Stablecoin ngày càng có ảnh hưởng vĩ mô rõ nét. Tether — tổ chức phát hành stablecoin lớn nhất với khoảng 185 tỷ USD lưu hành — đang nắm giữ hơn 120 tỷ USD tín phiếu Kho bạc Mỹ, đưa công ty này vào nhóm các chủ sở hữu nợ ngắn hạn lớn nhất toàn cầu. Đầu năm nay, CEO USAT của Tether, Bo Hines, cho biết doanh nghiệp có thể tiếp tục mở rộng quy mô nắm giữ và vươn lên nhóm 10 nhà mua T-bill hàng đầu.
Song song đó, Standard Chartered trước đây cũng cảnh báo tăng trưởng stablecoin có thể rút tới 500 tỷ USD tiền gửi khỏi hệ thống ngân hàng Mỹ vào năm 2028, dịch chuyển nguồn vốn từ ngân hàng truyền thống sang thị trường nợ chính phủ.
Khung pháp lý tại Washington cũng đang được đẩy nhanh. Đạo luật GENIUS thiết lập khuôn khổ liên bang cho việc phát hành stablecoin, trong khi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ gần đây ban hành hướng dẫn làm rõ cách xử lý vốn đối với các công ty môi giới giao dịch stablecoin.
Trong lúc nhà hoạch định chính sách tiếp tục tranh luận về cấu trúc thị trường và quy định đối với stablecoin sinh lợi suất, người tiêu dùng đã bắt đầu sử dụng stablecoin như “tiền tệ hằng ngày” cho tiết kiệm, mua sắm bán lẻ và thanh toán thường xuyên, theo một nghiên cứu toàn cầu do BVNK phối hợp cùng Coinbase, YouGov và Artemis thực hiện.
Vương Tiễn
Theo Tapchibitcoin
