Di chuyển giá của Bitcoin (BTC) hiện nay được kéo bởi dòng vốn ngoài chuỗi và đòn bẩy, không chỉ dựa vào các chỉ số on-chain truyền thống.
Kể từ tháng 1/2024, khi các ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ ra mắt, các yếu tố giải thích vì sao BTC tăng hoặc giảm đã âm thầm thay đổi. Các chỉ số on-chain giờ đây chỉ mô tả “lò xo thị trường” đang nén chặt đến đâu, chứ không quyết định ai sẽ nhấn cò.
Yếu tố quyết định thực sự nằm ở dòng vốn ETF, funding hợp đồng vĩnh viễn, thanh khoản stablecoin và các cú sốc vĩ mô truyền qua các danh mục đầu tư tổ chức.
Dưới đây là 5 tín hiệu thực sự chi phối giá BTC trong kỷ nguyên ETF.
1. Dòng vốn ròng ETF trở thành động lực chính
Báo cáo chung của Gemini và Glassnode (2/2025) ước tính các ETF giao ngay đã tích lũy hơn 515.000 BTC, gấp 2,4 lần lượng BTC khai thác trong cùng kỳ.
Nghiên cứu của Mieszko Mazur và Efstathios Polyzos cũng chỉ ra rằng dòng vốn vào ETF giao ngay Mỹ là yếu tố quan trọng nhất để dự đoán giá BTC, vượt trội so với các chỉ số crypto truyền thống.
Glassnode cho rằng sự sụt giảm của dòng ETF là nguyên nhân chính khiến BTC trượt qua các dải giá cơ bản quan trọng, với dòng lệnh giao ngay cực kỳ nhạy cảm trước các dòng vốn nhỏ trong thị trường mỏng. Ngày rút 500 triệu USD IBIT giờ có ảnh hưởng ngang với bất kỳ giao dịch whale on-chain nào.
2. Funding hợp đồng vĩnh viễn và chênh lệch futures phản ánh chu kỳ đòn bẩy
Dữ liệu phái sinh từ BitMEX, Binance và Bybit cho thấy funding đang xoay quanh mức cân bằng, ít xảy ra đỉnh cực đoan như 2017 hay 2021. Tuy nhiên, các spike funding vẫn trùng với đỉnh cục bộ và các đợt thanh lý.
Nghiên cứu SSRN (2025) của Emre Inan cho thấy funding hợp đồng vĩnh viễn dự đoán chính xác các lần funding tiếp theo hơn là giá, nhưng vẫn giúp dự báo chuyển động BTC.
Khi dòng ETF âm nhẹ trong tháng 11, Glassnode ghi nhận open interest futures giảm, funding đạt đáy chu kỳ và giá quyền chọn downside được định giá lại mạnh.
Giá BTC giờ là kết quả của dòng ETF và vị thế phái sinh.
3. Thanh khoản stablecoin vẫn là nền tảng
Nguồn cung và số dư stablecoin trên sàn vẫn phản ánh rõ biến động giá BTC.
Báo cáo CEX.IO (1/2025): Nguồn cung stablecoin tăng 59% trong 2024, chiếm ~1% cung USD, với khối lượng chuyển khoản 27,6 nghìn tỷ USD.
ETF là “cửa trước” cho các tổ chức, stablecoin xác định sức mạnh lệnh của nhà giao dịch crypto-native. Khi cả hai cùng âm, biến động giảm nhanh và sâu.
4. Hành vi holder thay đổi, không biến mất
Báo cáo Glassnode & Avenir (6/2025) cho thấy tỷ lệ BTC nắm giữ dài hạn đạt mức lịch sử, làm hạn chế lượng float. Tuy nhiên, “Hot Capital Share” – nguồn cung nhạy cảm giá ngắn hạn – tăng lên ~38%, khiến thị trường phản ứng mạnh với dòng vốn mới.
Glassnode (11/2025) liên kết việc BTC giảm qua các dải giá quan trọng với việc LTH bắt đầu phân phối vào nhu cầu ETF và CEX, làm suy yếu hỗ trợ.
Trước 2024, các chu kỳ Bitcoin có thể giải thích chỉ bằng dữ liệu on-chain. Sau ETFs, cần kết hợp dòng ETF, phái sinh và yếu tố vĩ mô. Việc theo dõi cung LTH/STH, các dải lợi nhuận, giá thực tế giúp hiểu độ co giãn của thị trường, sau đó kết hợp với dữ liệu ETF/phái sinh để giải thích tại sao cùng một USD mua BTC giờ ảnh hưởng khác trước.
5. Thanh khoản toàn cầu và lợi suất thực truyền qua ETF
Kỷ nguyên ETF đã thắt chặt mối liên hệ giữa BTC và thanh khoản vĩ mô, lợi suất thực.
Các nhà phân tích Deutsche Bank cho rằng đợt giảm hiện tại khó hồi phục vì BTC đã gắn chặt vào danh mục tổ chức thông qua ETF, đang bị giảm rủi ro giữa áp lực vĩ mô và lợi suất thực tăng.
21Shares liên kết đợt bán mùa thu với thanh khoản thắt chặt và hy vọng cắt giảm lãi suất giảm, coi dòng ETF là kênh truyền từ vĩ mô vào BTC.
Hệ thống tổng thể quyết định hướng đi của BTC
5 tín hiệu này là các bánh răng trong cùng một máy.
Khi cả năm tín hiệu đồng thuận → BTC tăng mạnh. Khi lệch → BTC giảm.
Kỷ nguyên ETF khiến Bitcoin vận hành gần giống tài sản rủi ro truyền thống nhưng vẫn giữ đặc thù crypto. Nếu BTC đạt vốn hóa 3.000 tỷ USD, điều đó sẽ xảy ra khi cả năm tín hiệu cùng hướng.
Vương Tiễn
Theo Tapchibitcoin
