Tóm tắt: Đúng một năm sau sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto vào ngày 10/10/2025, “hệ thống ống dẫn” của thị trường kể hai câu chuyện trái ngược. Sổ lệnh của bitcoin và ether hiện sâu hơn so với ngày xảy ra cú flash crash cũng như thời điểm đầu năm 2025 và đầu năm 2026; mức tăng vẫn giữ nguyên khi tính bằng USD, phản ánh dòng vốn lớn hơn từ các nhà tạo lập thị trường chứ không chỉ là hiệu ứng giá giảm. Ngược lại, thanh khoản altcoin tiếp tục bào mòn và giao dịch spot vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh tháng 10/2025.
- Bitcoin: khoảng 11,7 triệu USD lệnh nằm trong biên 1% quanh giá (ngày 7/10), cao hơn khoảng 75% so với ngày crash.
- Ether: độ sâu trong biên 0,5% tăng hơn gấp đôi lên khoảng 4,2 triệu USD; biên 1% tăng khoảng ba phần tư lên khoảng 5,3 triệu USD.
- Altcoin: độ sâu ở biên 5% giảm khoảng một phần ba kể từ đầu năm 2025, xuống còn khoảng 2 triệu USD.
- Spot: khối lượng tuần bình quân khoảng 279 tỷ USD trong 4 tuần đến ngày 27/9, giảm gần hai phần ba so với tuần xảy ra crash (801 tỷ USD).
- Thanh lý: hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị xoá sổ trong một ngày.
Hai câu chuyện trái ngược sau một năm
Một năm sau sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử crypto, phần hạ tầng của thị trường cho thấy một bức tranh chia đôi. Sổ lệnh của bitcoin và ether hiện nắm giữ nhiều thanh khoản chờ khớp hơn so với ngày xảy ra crash hoặc thời điểm đầu năm nay. Các token nhỏ hơn và hoạt động giao dịch spot thì không đi theo xu hướng đó.
Đêm 10/10/2025 đã diễn ra như thế nào
Chỉ vài ngày sau khi lập đỉnh kỷ lục trên 126.000 USD, vào sáng ngày 10/10/2025, bitcoin đã lùi về 122.600 USD. Vài giờ sau, giá lao dốc xuống dưới 105.000 USD, với phần lớn mức giảm diễn ra chỉ trong vài phút ở phiên tối thứ Sáu (giờ Mỹ) khi thanh khoản rất mỏng, sau khi Tổng thống Donald Trump công bố mức thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý trong một ngày.
Flash crash là hiện tượng giá một tài sản lao dốc rất mạnh trong thời gian cực ngắn, thường xảy ra khi thanh khoản mỏng kết hợp với làn sóng bán tháo hoặc thanh lý đòn bẩy dây chuyền.
Thanh lý đòn bẩy (liquidation) là việc sàn buộc phải đóng một vị thế sử dụng vốn vay khi khoản lỗ vượt ngưỡng ký quỹ, qua đó tạo thêm áp lực bán hoặc mua trên thị trường.
Cách CoinDesk Research đo mức độ hồi phục
Để đánh giá mức độ hồi phục từ đó tới nay, CoinDesk Research so sánh độ sâu thị trường trên các sàn tập trung lớn tại bốn mốc thời gian: 1/1/2025, 10/10/2025, 1/1/2026 và tuần này.
Độ sâu thị trường (market depth) là tổng giá trị các lệnh mua và lệnh bán đang chờ khớp nằm gần mức giá hiện tại. Sổ lệnh càng sâu thì một lệnh lớn càng có thể được khớp mà không làm giá dịch chuyển mạnh.
Sổ lệnh (order book) là danh sách toàn bộ lệnh mua (bid) và lệnh bán (ask) đang chờ được khớp trên một sàn giao dịch, được sắp xếp theo mức giá.
Bitcoin: sổ lệnh sâu hơn mọi mốc trước đó
Sổ lệnh của bitcoin hiện sâu hơn so với tất cả các mốc nói trên. Vào ngày 7/10, khoảng 11,7 triệu USD lệnh nằm trong biên 1% quanh giá — cao hơn khoảng 75% so với ngày xảy ra crash một năm trước, đồng thời tăng từ mức khoảng 9 triệu USD hồi đầu năm nay và khoảng 6,9 triệu USD đầu năm 2025.
Đây không phải là hiệu ứng giá. Bitcoin hiện rẻ hơn khoảng một phần ba so với trước crash, nên một sổ lệnh sâu hơn khi tính bằng USD phản ánh lượng vốn lớn hơn mà các nhà tạo lập thị trường cam kết, chứ không đơn thuần là giá trị token thấp đi.
Phần cải thiện tập trung chủ yếu ở vùng gần mức giá — khu vực các nhà tạo lập thị trường báo giá tích cực nhất. Xa hơn, ở biên 5% quanh giá, độ sâu khoảng 24 triệu USD, tương đương mức của tháng 1/2025.
Ether: hồi phục thậm chí mạnh hơn
Độ sâu trong biên 0,5% quanh giá của ether đã tăng hơn gấp đôi kể từ ngày xảy ra crash, lên khoảng 4,2 triệu USD. Ở biên 1%, con số này tăng khoảng ba phần tư lên khoảng 5,3 triệu USD, cao hơn cả hai mốc ghi nhận vào tháng 1.
“Việc độ sâu của nhóm tiền lớn tăng lên là vốn thực, không phải hiệu ứng giá,” Saksham Diwan, chuyên gia nghiên cứu tại CoinDesk, nhận định.
Sổ lệnh mới được thử lửa ngay trong tuần
Những cuốn sổ lệnh vừa được tái thiết đã trải qua bài kiểm tra sớm ngay trong tuần này. Khi thị trường bán tháo, độ sâu 1% của bitcoin giảm khoảng 12% trong khoảng thời gian từ ngày 7/10 đến ngày 8/10. Dải hẹp nhất của ether mỏng đi đôi chút, dù các lệnh nằm xa mức giá hơn lại tăng lên.
Altcoin bị bỏ lại phía sau
Với altcoin, bức tranh đảo ngược hoàn toàn. Trong rổ altcoin của CoinDesk Research, độ sâu tính bằng USD đạt mức cao nhất vào ngày 1/1/2025 và thấp hơn ở mọi mốc đo sau đó.
Độ sâu ở biên 5% quanh giá giảm khoảng một phần ba kể từ đầu năm 2025, xuống còn khoảng 2 triệu USD. Gần mức giá hơn, ở biên 1%, độ sâu giảm khoảng một phần sáu.
Nếu đo bằng số lượng token, thanh khoản altcoin trông khoẻ mạnh hơn: nó đạt đỉnh vào ngày 1/1 năm nay và chỉ giảm nhẹ kể từ đó. Nhưng theo các nhà phân tích, mức hồi phục tính theo đơn vị token chủ yếu đến từ việc giá giảm, qua đó che lấp sự bào mòn đều đặn của dòng vốn cam kết.
Altcoin là cách gọi chung mọi loại tiền mã hoá không phải bitcoin (và trong nhiều ngữ cảnh là không tính cả ether), thường có vốn hoá nhỏ hơn cùng thanh khoản mỏng hơn nhiều.
Nhà tạo lập thị trường (market maker) là tổ chức hoặc cá nhân liên tục đặt lệnh mua và lệnh bán để cung cấp thanh khoản cho thị trường, kiếm lợi từ chênh lệch giá mua – bán thay vì đặt cược vào hướng đi của giá.
Giao dịch spot teo lại
Giao dịch spot vẫn chưa hồi phục. Khối lượng spot hàng tuần trên các sàn tập trung trung bình khoảng 279 tỷ USD trong bốn tuần tính đến ngày 27/9, theo CoinDesk Research, thấp hơn gần hai phần ba so với 801 tỷ USD giao dịch trong tuần xảy ra crash.
Giao dịch spot là giao dịch mua bán tài sản với việc chuyển giao ngay (thường trong vòng vài ngày), khác với giao dịch hợp đồng tương lai hay phái sinh — nơi nhà đầu tư chỉ nắm quyền phái sinh trên tài sản cơ sở mà không sở hữu tài sản đó.
Hoạt động chạm đáy vào tháng 8, khi khối lượng tuần giảm xuống khoảng 135 tỷ USD, và đã tăng gấp đôi kể từ đó. Tuy nhiên, mức này vẫn còn thấp hơn xa so với giai đoạn quanh thời điểm crash.
Ý nghĩa của những con số này
Thanh khoản của thị trường crypto biến mất chỉ trong vài giờ vào ngày 10/10/2025. Dòng vốn sẽ chảy đi đâu sau đó là câu hỏi còn bỏ ngỏ.
“Một năm trước, chúng tôi viết rằng thanh khoản mong manh và phân tán, và không rõ dòng vốn sẽ xoay chuyển về đâu sau khi bụi lắng xuống. Giờ chúng ta đã có câu trả lời: bitcoin và ether,” Joshua de Vos, trưởng bộ phận nghiên cứu của CoinDesk, nói. “Các nhà tạo lập thị trường đã quay trở lại nhóm tiền lớn, với thanh khoản cao hơn mức trước crash, trong khi thanh khoản altcoin tiếp tục xu hướng giảm trên diện rộng. Ngoài một vài altcoin chọn lọc, tôi cho rằng sự phân hoá này sẽ còn kéo dài sang năm sau khi nhóm tiền lớn tiếp tục chi phối sự quan tâm của nhà đầu tư tổ chức và khối lượng giao dịch.”
- 1/1/2025: độ sâu bitcoin ở biên 1% khoảng 6,9 triệu USD; độ sâu altcoin tính bằng USD đạt đỉnh.
- 10/10/2025: ngày flash crash; hơn 19 tỷ USD bị thanh lý; khối lượng spot tuần đạt 801 tỷ USD.
- 1/1/2026: độ sâu bitcoin ở biên 1% khoảng 9 triệu USD; độ sâu altcoin tính theo token đạt đỉnh.
- Tháng 8/2026: khối lượng spot tuần chạm đáy khoảng 135 tỷ USD.
- 7/10/2026: độ sâu bitcoin ở biên 1% khoảng 11,7 triệu USD.
Câu hỏi thường gặp
Cú flash crash ngày 10/10/2025 diễn ra thế nào và gây thiệt hại ra sao?
Bitcoin lập đỉnh kỷ lục trên 126.000 USD, rồi đến sáng 10/10/2025 lùi về 122.600 USD. Vài giờ sau, giá lao dốc xuống dưới 105.000 USD, với phần lớn mức giảm diễn ra trong vài phút ở phiên tối thứ Sáu (giờ Mỹ) khi thanh khoản mỏng, sau khi Tổng thống Donald Trump công bố áp thuế 100% lên hàng nhập khẩu từ Trung Quốc. Hơn 19 tỷ USD vị thế đòn bẩy bị thanh lý trong một ngày.
Thanh khoản bitcoin và ether hiện đã hồi phục chưa?
Đã hồi phục và vượt mức trước crash. Vào ngày 7/10, khoảng 11,7 triệu USD lệnh nằm trong biên 1% quanh giá bitcoin, cao hơn khoảng 75% so với ngày crash, so với khoảng 9 triệu USD đầu năm 2026 và 6,9 triệu USD đầu năm 2025. Với ether, độ sâu trong biên 0,5% đã tăng hơn gấp đôi lên khoảng 4,2 triệu USD, còn biên 1% tăng khoảng ba phần tư lên khoảng 5,3 triệu USD. Mức tăng tính bằng USD phản ánh vốn thực từ các nhà tạo lập thị trường chứ không chỉ là hiệu ứng giá.
Vì sao thanh khoản altcoin vẫn tiếp tục suy giảm?
Trong rổ altcoin của CoinDesk Research, độ sâu tính bằng USD đạt mức lớn nhất vào ngày 1/1/2025 và giảm dần ở mọi mốc đo sau đó. Độ sâu ở biên 5% quanh giá giảm khoảng một phần ba kể từ đầu năm 2025, xuống còn khoảng 2 triệu USD; ở biên 1% giảm khoảng một phần sáu. Nếu đo bằng số lượng token thì bức tranh trông khoẻ hơn, nhưng phần lớn là do giá token giảm, che lấp việc vốn cam kết bị bào mòn đều đặn.
Khối lượng giao dịch spot đã trở lại mức trước crash chưa?
Chưa. Khối lượng spot hàng tuần trên các sàn tập trung trung bình khoảng 279 tỷ USD trong bốn tuần tính đến ngày 27/9, thấp hơn gần hai phần ba so với 801 tỷ USD của tuần xảy ra crash. Hoạt động chạm đáy vào tháng 8 với khoảng 135 tỷ USD mỗi tuần và đã tăng gấp đôi kể từ đó, nhưng vẫn còn cách xa mức ghi nhận quanh thời điểm crash.
Sự phân hoá thanh khoản giữa bitcoin, ether và altcoin sẽ còn kéo dài bao lâu?
Theo Joshua de Vos, trưởng bộ phận nghiên cứu của CoinDesk, các nhà tạo lập thị trường đã quay lại nhóm tiền lớn với thanh khoản cao hơn mức trước crash, trong khi thanh khoản altcoin tiếp tục xu hướng giảm trên diện rộng. Ngoài một vài altcoin chọn lọc, ông dự báo sự phân hoá này sẽ kéo dài sang năm sau khi nhóm tiền lớn tiếp tục chi phối sự quan tâm của nhà đầu tư tổ chức và khối lượng giao dịch.
Dịch và biên tập lại theo nguồn: CoinDesk Bitcoin
Theo Nghị quyết số 05/2025/NQ-CP ngày 09/09/2025 của Chính phủ về việc thí điểm triển khai thị trường tài sản số tại Việt Nam, Tienmahoa.Net hiện chỉ cung cấp thông tin cho độc giả quốc tế và không phục vụ người dùng tại Việt Nam cho đến khi có hướng dẫn chính thức từ cơ quan chức năng.
