Việc tích hợp các tài sản trong thế giới thực truyền thống, hay RWA, vào blockchain không phải là một chủ đề thảo luận mới. Các tổ chức lớn từ Euroclear đến Goldman Sachs đã chú ý đến việc mã hóa token để giảm phí giao dịch, thời gian thực hiện và chi phí quản lý cơ sở dữ liệu, đồng thời làm cho các thủ tục xuất xứ và bằng chứng quyền sở hữu bớt tẻ nhạt hơn nhiều.

Năm 2023 trở thành năm mà lý thuyết cuối cùng cũng bắt đầu được chuyển hóa thành thực tiễn. Thị trường tín dụng tư nhân, bị tan vỡ do tác động lan tỏa của sự sụp đổ của Terra-Luna vào năm 2022, đã phục hồi 60% và cơ sở hưởng lợi chính của nó đã chuyển từ các công ty tài chính có nguồn gốc từ tiền điện tử sang lĩnh vực ô tô (42% tín dụng tư nhân được mã hóa vào năm 2023 ). Tuy nhiên, điều quan trọng nhất đối với ngành là sự xuất hiện của một loại sản phẩm RWA hoàn toàn mới— kho bạc được mã hóa . Kho bạc được mã hóa nhằm mục đích truất ngôi thứ hiện đang chiếm thị phần lớn nhất trong RWA—stablecoin. Được các nhà đầu tư tổ chức và bán lẻ tìm kiếm và có khối lượng tăng trưởng gấp bảy lần, Kho bạc đang mang đến blockchain một thành phần không thể thiếu cho sự trưởng thành—sự ổn định. Có vẻ như chúng ta đang tiến tới năm quan trọng nhất đối với việc mã hóa RWA.

Bước nhảy vọt về công nghệ

Những tiến bộ công nghệ blockchain hàng đầu trong vài năm qua đã xử lý các loại tối ưu hóa giao dịch khác nhau, giúp mang lại hiệu quả, bảo mật và khả năng mở rộng cao hơn. Ví dụ: việc phát triển các giải pháp lớp 2 như bằng chứng không có kiến thức hoặc tổng hợp lạc quan đã giúp tăng thông lượng của các chuỗi khối chính, giảm thời gian thực hiện giao dịch, đồng thời giảm đáng kể và ổn định phí gas của mạng.

Trong khi L2 thúc đẩy khả năng của các chuỗi khối riêng lẻ, các dự án truyền thông chuỗi chéo hoạt động theo hướng tạo ra giá trị mạng bổ sung. Việc nâng cao tính dễ dàng và bảo mật của khả năng tương tác đã mang lại khả năng sử dụng cao hơn cho toàn bộ hệ sinh thái web3.

Ngoài những phát triển này, các dịch vụ mới đã xuất hiện, nâng cao hiệu quả của việc mã hóa RWA. Maple, Centrifuge, Backed và nhiều người khác đã sử dụng các khái niệm đã được nghiên cứu kỹ lưỡng về defi, nhóm thanh khoản và cho vay có thế chấp và áp dụng chúng vào tài chính truyền thống. Điều này cho phép người dùng của họ đầu tư vào trái phiếu doanh nghiệp trong thế giới thực ở các khu vực pháp lý khác nhau, nhận được một phần trong miếng bánh tín dụng tư nhân và tham gia vay tiền mã hóa với các tổ chức cho vay.

Vào đầu năm 2023, Ondo Finance đã phát hành Quỹ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Hoa Kỳ (OUSG) Ondo, cung cấp cho các nhà đầu tư quyền truy cập vào phiên bản token hóa của quỹ ETF trái phiếu kho bạc ngắn hạn iShares của BlackRock (NASDAQ: SHV). Mặc dù OUSG chỉ huy động được hơn một chút tổng giá trị 110 triệu đô la bị khóa trong một năm, nhưng điều này báo hiệu sự khởi đầu của một xu hướng mới, khó nhận thấy hơn nhiều—sự nổi lên của Kho bạc Hoa Kỳ được token hóa.

Kho bạc được token hóa vào năm 2023: xương sống của tăng trưởng

Theo nghiên cứu của Fed và dữ liệu từ DeFi Llama, tổng tỷ lệ tài sản trong thế giới thực trong Defi đã tăng hơn gấp đôi so với năm ngoái. Mặc dù điều này có thể một phần là do việc phát hành cơ sở hạ tầng được thể chế hóa như Nền tảng tài sản kỹ thuật số (GS DAP) của Goldman Sachs và Mạng tài sản thế chấp được mã hóa của JPMorgan , nhưng riêng tín dụng tư nhân được mã hóa và trái phiếu kỹ thuật số không thể giải thích được sự năng động bùng nổ của thị trường tổng thể. Thay vào đó, cần đặc biệt chú ý đến việc phát hành nợ ngắn hạn được token hóa của chính phủ Hoa Kỳ.

Các nhà đầu tư có thể bị thu hút bởi khoản nợ ngắn hạn không rủi ro sau đợt tăng lãi suất quỹ liên bang đang diễn ra—một động lực thị trường tự nhiên. Một phần khác của phương trình là sự sụp đổ của lợi suất bất thường trên toàn bộ bối cảnh tiền điện tử. Theo tiêu chuẩn lợi suất defi của Coinchange, lợi suất rủi ro tối thiểu trong defi dao động khoảng 4-5%. Điều này không chỉ làm giảm đáng kể mức chênh lệch với Trái phiếu Kho bạc mà đôi khi nó còn bị đẩy vào vùng tiêu cực.

Tương lai của RWA trên blockchain

Mặc dù thị trường tài sản mã hóa đã có một số dấu hiệu trưởng thành vào năm 2023, nhưng một số câu hỏi chưa được giải đáp vẫn cản trở sự phát triển minh bạch của ngành RWA. Tất nhiên, điều quan trọng nhất trong số đó là quy định: cho đến khi có khuôn khổ quy định rõ ràng hoặc tiền lệ phá sản ở một trong các khu vực pháp lý chính, không thể khẳng định chắc chắn rằng tài sản được mã hóa đại diện cho cùng một yêu cầu về thâm niên đối với tài sản cơ bản dưới góc độ pháp lý. Một mức độ tự do khác là cách cơ sở hạ tầng sẽ phát triển để cho phép truy cập hiệu quả vào thị trường tài sản được mã hóa.

Tuy nhiên, sự gia tăng áp dụng RWA rộng rãi hơn dự kiến sẽ tiếp tục vào năm 2024, với việc kho bạc được mã hóa trở thành đối tượng hưởng lợi lớn nhất từ sự chú ý được hồi sinh. Tôi thấy loại tài sản này là một thị trường sản phẩm hoàn hảo phù hợp cho các nhà đầu tư defi không thích rủi ro: không giống như stablecoin, kho bạc được mã hóa không bị ảnh hưởng bởi sự rung chuyển niềm tin, tuyệt đối an toàn miễn là hợp đồng thông minh cơ bản được kiểm toán kỹ lưỡng và tạo ra lợi nhuận. Trên thực tế, chúng ta đã thấy sự khởi đầu của cuộc đại tu. Tính đến tháng 4 năm 2024, mức phân bổ vốn cho Kho bạc Hoa Kỳ được mã hóa đã vượt quá 1,09 tỷ USD — tăng gần gấp 10 lần so với 114 triệu USD vào đầu năm 2023.

Đối với tôi, sự đón tiếp nồng nhiệt như vậy đòi hỏi phải khẩn trương mở rộng phạm vi hơn nữa ngoài giải pháp rõ ràng nhất — đặc biệt vì Kho bạc được mã hóa không phải là một công cụ phù hợp cho tất cả. Gần như một thị trường nghìn tỷ đô la đang phát triển với tỷ lệ gộp hàng năm là 19,1%, Sukuk—tương tự gần nhất với trái phiếu trong Tài chính Hồi giáo—sẽ là thị trường tiếp theo xuất hiện trên chuỗi. Luật Hồi giáo cấm đầu tư vào chứng khoán chịu lãi vì chúng được coi là cho vay nặng lãi—một hoạt động haram , vì vậy trái phiếu truyền thống không được cung cấp cho những người tham gia thị trường theo đạo Hồi. Thay vào đó, Sukuk phá vỡ lệnh cấm bằng cách cung cấp quyền sở hữu một phần tài sản và yêu cầu một phần dòng tiền được tạo ra. Tôi nghĩ rằng khả năng mã hóa tiềm năng của Sukuk sẽ mang lại cho cộng đồng Hồi giáo cơ hội đầu tư vào chuỗi halal xuyên quốc gia an toàn, đưa Tài chính Hồi giáo kỹ thuật số lên một tầm cao mới. Với sự gia tăng dần dần của thị trường tiền điện tử khu vực ở MENA và sự tham gia liên tục của doanh nghiệp và chính phủ vào đầu tư cơ sở hạ tầng, tôi cho rằng Sukuk trên chuỗi tiềm năng sẽ có đối tượng mục tiêu phù hợp.

Dự đoán sự phát triển của trái phiếu kỹ thuật số không có nghĩa là stablecoin đã lụi tàn. Ngược lại, năm 2024 cuối cùng có thể mang lại sự cạnh tranh và đa dạng hóa cho một thị trường mà từ lâu đã bị chia cắt giữa Tether và Circle. Từ những khái niệm gây tranh cãi như USDe cho đến những người mới tham gia với các mô hình đáng tin cậy như Ripple stablecoin , thị trường stablecoin buồn ngủ đang trải qua một đợt rung chuyển. Về vấn đề này, tôi tin rằng cơ hội bị đánh giá thấp nhất ở đây đáng được quan tâm đặc biệt là các stablecoin được hỗ trợ bằng vàng, vì vàng đang thu hút sự chú ý của giới truyền thông sau khi đạt mức giá cao nhất mọi thời đại. Mặc dù không phải là một khái niệm hoàn toàn mới nhưng những sản phẩm trước đây của nó thiếu sự xuất sắc về mặt kỹ thuật, tính thanh khoản và cố gắng thâm nhập vào một thị trường không đúng lúc. Trong một thực tế đầy biến động khi các thỏi vàng Costco bị quét khỏi kệ, tôi nghĩ chỉ là vấn đề thời gian trước khi ý tưởng đầy hứa hẹn này nhận được một sự lặp lại mới.

Nhìn chung, có vẻ như các tài sản trong thế giới thực được token hóa đã vượt qua giai đoạn sơ khai thành công. Theo quan điểm của tôi, năm 2024 có thể sẽ mang lại sự áp dụng rộng rãi hơn các công cụ hiện có, đặc biệt là Kho bạc được mã hóa, đồng thời tạo ra sự cạnh tranh và đổi mới, đặc biệt là trong các thị trường Sukuk, fiat và stablecoin được hỗ trợ bằng vàng.