Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) đang xem xét Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV) như một hình thức lạm dụng thị trường bất hợp pháp tiềm ẩn theo các tiêu chuẩn kỹ thuật được đề xuất cho quy định về Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA) .

MEV đề cập đến giá trị bổ sung mà trình xác thực chuỗi khối có thể đạt được bằng cách thao túng thứ tự giao dịch trong các khối mà họ tạo. Thao tác này, thường được gọi là “chạy trước”, cho phép người khai thác kiếm thêm lợi nhuận ngoài phần thưởng khối và phí gas tiêu chuẩn.

Patrick Hansen, một nhà bình luận nổi tiếng về các quy định về tiền điện tử, gần đây đã thu hút sự chú ý đến vấn đề này trên Twitter, chỉ ra ý nghĩa quan trọng của nó đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

Trong một bài đăng X ngày 27 tháng 5, Hansen đã trích dẫn dự thảo ESMA, nêu rõ: “… Giá trị có thể trích xuất tối đa (MEV) nổi tiếng, theo đó người khai thác/người xác thực có thể tận dụng khả năng sắp xếp lại các giao dịch một cách tùy ý để chạy trước một giao dịch cụ thể( s) và do đó kiếm được lợi nhuận” rõ ràng cho thấy sự lạm dụng thị trường.

Hansen lưu ý rằng hầu hết tất cả các doanh nghiệp tiền điện tử được quản lý ở EU, bao gồm cả sàn giao dịch và nhà môi giới, sẽ được yêu cầu phát hiện và báo cáo các trường hợp MEV thông qua “báo cáo đơn hàng hoặc giao dịch đáng ngờ” (STOR). Riêng mẫu ESMA STOR đã dài sáu trang.

Các tiêu chuẩn được đề xuất yêu cầu các quy trình chi tiết để phát hiện MEV, làm dấy lên mối lo ngại về tính khả thi của việc báo cáo mọi trường hợp. Hansen đặt câu hỏi về tính thực tế của các yêu cầu báo cáo mở rộng này , do tính phức tạp và tần suất xuất hiện MEV trên thị trường tiền điện tử.

Ngoài ra, các tiêu chuẩn dự thảo của ESMA đề xuất một cách tiếp cận hợp tác để thực thi, thúc đẩy sự hợp tác giữa các cơ quan có thẩm quyền trong và ngoài EU. Điều này có nghĩa là các chủ thể liên quan đến MEV có thể phải đối mặt với các cuộc điều tra và hành động thực thi không chỉ từ các cơ quan quản lý của EU mà còn từ các cơ quan chức năng quốc tế.

Gói tư vấn, một phần trong nỗ lực không ngừng của ESMA nhằm hoàn thiện việc triển khai MiCA, bao gồm một loạt các tiêu chuẩn kỹ thuật nhằm nâng cao tính toàn vẹn của thị trường và bảo vệ các nhà đầu tư. Việc tập trung vào MEV nêu bật cam kết của EU trong việc giải quyết các hình thức thao túng thị trường tinh vi trong lĩnh vực tiền điện tử đang phát triển nhanh chóng.

Hansen nhấn mạnh tầm quan trọng của sự tham gia của các bên liên quan trong quá trình tham vấn, lưu ý rằng phản hồi từ những người liên quan trực tiếp đến MEV và các hoạt động tiền điện tử khác là rất quan trọng để phát triển các biện pháp quản lý hiệu quả.

Cuộc tranh luận xung quanh MEV và những tác động của nó đã làm dấy lên nhiều ý kiến khác nhau giữa các chuyên gia trong ngành.

Trong một bài đăng X cùng ngày, Martin Leinweber, nhà chiến lược tài sản kỹ thuật số tại MarketVector, cho biết : “Tôi tin rằng cuộc thảo luận xung quanh MEV có nhiều mặt và vượt ra ngoài sự phân đôi đơn giản giữa ‘tốt’ và ‘xấu’”.

“Mặc dù thực sự có những khía cạnh tiêu cực, chẳng hạn như các hành vi lôi kéo, nhưng điều cần thiết là phải thừa nhận vai trò tích cực của MEV trong một số bối cảnh nhất định. Ví dụ: trong DeFi, MEV có thể hỗ trợ các chức năng cần thiết như thanh lý trên các giao thức cho vay và cho phép trao đổi chênh lệch giá hiệu quả,” Leinweber nói thêm.

Leinweber giải thích thêm rằng MEV đóng vai trò là nguồn doanh thu quan trọng cho cả chuỗi và trình xác thực do tính chất cạnh tranh của thị trường phí trên các mạng Lớp 1 như Ethereum. Ông nhấn mạnh rằng khi phí giao dịch có xu hướng giảm do cải thiện khả năng mở rộng và cạnh tranh gia tăng, MEV trở nên quan trọng trong việc duy trì an ninh mạng và khuyến khích sự tham gia của người xác nhận.

Trong khi đó, Jonathan Galea, một người ủng hộ tiền điện tử nổi tiếng và là Giám đốc điều hành của BCAS, một công ty tư vấn quản lý tập trung vào tiền điện tử, kêu gọi hãy thận trọng. Ông nói rõ : “Tài liệu của ESMA nêu rõ ràng rằng MEV có thể là dấu hiệu của sự lạm dụng thị trường và sau đó đưa ra đề cập cụ thể đến hoạt động chạy trước. Nó không nói rằng nó ‘gợi ý rõ ràng về sự tồn tại của lạm dụng thị trường.’”

Galea đồng ý với Hansen rằng việc báo cáo tất cả các trường hợp MEV là không thực tế, nhấn mạnh sự cần thiết phải phân biệt giữa các dạng MEV khác nhau. Ông lưu ý rằng hoạt động chạy trước có thể được coi là một chỉ báo về lạm dụng thị trường, cho thấy rằng chỉ một số dạng MEV nhất định có khả năng đi kèm với mục đích xấu mới được gắn cờ là chỉ báo lạm dụng thị trường tiềm ẩn.

Luật sư về tiền điện tử cũng nhắc lại tầm quan trọng của phản hồi của ngành đối với ESMA, không chỉ từ những người liên quan trực tiếp đến MEV.

ESMA đã đặt ra hạn chót là ngày 25 tháng 6 để các bên liên quan gửi phản hồi về dự thảo tiêu chuẩn.

Với cách giải thích rộng rãi này, mặc dù việc thực thi vẫn còn khoảng một tháng nữa, nhưng các chuyên gia dự đoán sự giám sát chặt chẽ hơn đối với các nhóm MEV trong EU. Nếu MiCA cấm các hoạt động MEV ở châu Âu, tác động của nó có thể lan truyền khắp hệ sinh thái tài chính phi tập trung (DeFi) và tiền điện tử, có khả năng ảnh hưởng đến tính thanh khoản.

Cách tiếp cận chủ động của ESMA nhằm điều chỉnh việc lạm dụng thị trường trong lĩnh vực tiền điện tử nhấn mạnh cam kết của EU trong việc quản lý bối cảnh tài sản kỹ thuật số đang phát triển nhanh chóng. Khi cộng đồng toàn cầu theo dõi việc triển khai MiCA, các khu vực pháp lý khác có thể sẽ rút ra những hiểu biết sâu sắc và điều chỉnh khung pháp lý của họ cho phù hợp.