crypto phai sinh | Trang tin tức Tiền mã hoá, Tiền số, Tài sản số, Bitcoin, Altcoin

Đó là vào năm 2015, trên một con đường mòn đi bộ ở Hong Kong, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn (perpetual swap) — còn gọi là hợp đồng tương lai vĩnh viễn hay gọi tắt là “perp” — đã ra đời. Ben Delo, nhà toán học kiêm đồng sáng lập BitMEX, đang đi cùng một người bạn tên Bavik, một nhà giao dịch phái sinh, vật lộn với một vấn đề đã ám ảnh anh suốt nhiều tháng.BitMEX đã thử đủ mọi cách. Hợp đồng tương lai quý, tháng, tuần, 48 giờ, thậm chí hợp đồng chỉ kéo dài 24 giờ. Không có gì hiệu quả. Khách hàng liên tục phàn nàn rằng vị thế của họ bị đóng mà không báo trước. Họ muốn thứ gì đó giống spot, giao dịch như spot, nhưng cho họ đòn bẩy mà chỉ sàn phái sinh mới có thể cung cấp.“Nếu một hợp đồng tương lai không bao giờ hết hạn thì sao?” Delo hỏi. Bavik trả lời ngay lập tức: “Về mặt toán học, nó sẽ có giá trị vô hạn.” Delo nhớ lại. Về mặt kỹ thuật, anh ta đúng. Giá trị của hợp đồng tương lai một phần đến từ thời gian còn lại đến khi hết hạn và chi phí nắm giữ vị thế. Loại bỏ ngày hết hạn, chi phí đó sẽ cộng dồn vô hạn, khiến giá trị lý thuyết trở nên vô hạn. Nhưng Bavik đưa ra giải pháp: chỉ cần tính phí khách hàng theo lãi suất qua đêm của bitcoin, giống như tính LIBOR trong tài chính truyền thống. Có một vấn đề: “Tôi nói, cái đó là gì?” Delo nhớ lại. “Anh ta nói, ‘Hm, chỉ cần tính họ lãi suất bitcoin qua đêm.’ Tôi nói, ‘Tôi không nghĩ cái đó tồn tại.’”Vậy là Delo đã xây dựng nó. Và khi làm vậy, anh đã phát minh ra một trong những sản phẩm tài chính quan trọng nhất của thế kỷ 21.Xây dựng BitMEXĐể hiểu tại sao perpetual swap lại quan trọng, bạn phải hiểu BitMEX đã cố gắng trở thành gì trước khi trở thành thị trường bitcoin thanh khoản nhất thế giới. Khi Delo và Arthur Hayes thành lập sàn vào năm 2014, họ không nghĩ đến nhà giao dịch bán lẻ săn đòn bẩy 100 lần. Họ nghĩ đến những nhà phòng hộ tổ chức. Hayes từng làm việc tại Deutsche Bank, còn Delo dành nhiều năm xây dựng hệ thống giao dịch tần suất cao tại JP Morgan. Luận điểm của họ là các công ty khai thác bitcoin và công ty thanh toán cần một cách để phòng hộ rủi ro, và BitMEX sẽ cung cấp cơ sở hạ tầng chuyên nghiệp để làm điều đó. “Chúng tôi xây dựng nó trông giống như terminal Bloomberg,” Delo nói. “Chúng tôi sử dụng mã lệnh Reuters. Z14 có nghĩa là hết hạn vào tháng 12 năm 2014.”Các tổ chức không bao giờ đến. Thay vào đó là các nhà giao dịch, tinh vi nhưng là bán lẻ, những người có kinh nghiệm tài chính nhưng chơi bằng tiền của mình. Và điều họ muốn không phải là thanh toán đảm bảo hay đòn bẩy thấp. Họ muốn đầu cơ, và muốn làm điều đó với quy mô và đòn bẩy lớn nhất có thể. BitMEX lắng nghe. Đến Halloween 2015, sàn đã cung cấp đòn bẩy 100 lần, nhờ hệ thống ký quỹ thời gian thực do Delo tự xây dựng. “Tôi xây dựng công cụ khớp lệnh, hệ thống duy trì vị thế, hệ thống ký quỹ, hệ thống PnL, hệ thống thanh toán,” anh nói. “Mọi thứ đều do tôi.”Vấn đề với hợp đồng tương lai, dù kỳ hạn ngắn, là basis — phần bù giá mà hợp đồng tương lai giao dịch trên giá spot của tài sản cơ sở. Một hợp đồng tương lai giao dịch ở mức premium so với tài sản cơ sở, và premium đó phản ánh lãi suất ngầm. Trong tài chính truyền thống, điều này được hiểu rõ. Trong crypto năm 2015, nó làm hầu hết mọi người bối rối. “Khách hàng của chúng tôi sẽ hỏi, tại sao bitcoin trên sàn của bạn lại đắt như vậy?” Delo nhớ lại. “Và chúng tôi sẽ nói, ‘Nếu nó đắt, sao bạn không bán khống?’ Và điều đó làm họ choáng váng. Bạn có thể bán khống thay vì chỉ mua lên.”BitMEX tiếp tục rút ngắn kỳ hạn của hợp đồng tương lai niêm yết. Hợp đồng tuần. Rồi 48 giờ. Rồi hợp đồng tái niêm yết mỗi ngày. “Cứ 24 giờ, nó sẽ hết hạn hoặc thanh toán. Và mọi người sẽ hỏi, ‘Tại sao bạn thanh lý tôi?’ Và chúng tôi nói, ‘Chúng tôi không thanh lý bạn. Vị thế của bạn đã đóng ở giá index. Bạn nhận đúng giá spot.’ Họ nói, ‘Chúng tôi không hiểu.’” Khách hàng biết họ muốn gì, dù không thể diễn đạt được. Họ muốn một sản phẩm đòn bẩy không bao giờ biến mất. Cuộc trò chuyện trên đường mòn đi bộ đã cho Delo khuôn khổ để xây dựng nó.Phát minh ra funding ratePerpetual swap ra mắt vào tháng 5 năm 2016 mà không có nhiều nghi lễ. Cơ chế cốt lõi rất đơn giản: một hợp đồng tương lai không có ngày hết hạn, neo vào giá spot thông qua funding rate hàng ngày. Vị thế long trả cho short, hoặc ngược lại, tùy thuộc vào việc swap đang giao dịch trên hay dưới spot. BitMEX không lấy phí. Tỷ lệ hoàn toàn là cơ chế cân bằng. Funding rate ban đầu được lấy từ thị trường cho vay bên thứ ba, chủ yếu là Bitfinex, nơi nhà giao dịch có thể vay đô la hoặc cho vay bitcoin. Lấy lãi suất vay đô la trừ đi lãi suất vay bitcoin, bạn có thứ gần giống chi phí nắm giữ vị thế long.Nó hoạt động, cho đến khi không. Khi Bitcoin bắt đầu tăng vào năm 2016 và 2017, nhu cầu long trên BitMEX đã áp đảo cơ chế funding. Swap bắt đầu giao dịch ở mức premium liên tục so với spot, khiến giá hợp đồng trôi xa khỏi giá thực tế của bitcoin và phá vỡ cơ chế giữ chúng đồng nhất. Lãi suất nhập từ Bitfinex đơn giản là không đủ cao để phản ánh những gì đang xảy ra trên chính BitMEX. “Chúng tôi phải điều chỉnh động cách tính funding rate,” Delo nói. Funding rate ban đầu được nhập từ thị trường cho vay bên ngoài, một điểm tham chiếu cố định không thể phản ứng với các điều kiện trên BitMEX. Cách tiếp cận mới thay thế nó bằng một cơ chế động, nhìn vào bên trong xem swap đang giao dịch như thế nào thay vì nhìn ra ngoài xem Bitfinex tính lãi vay đô la bao nhiêu.Giải pháp rất thanh lịch. Thay vì nhìn ra thị trường khác, BitMEX nhìn vào bên trong. Sàn bắt đầu đo lường mức chênh lệch của swap so với spot trong một cửa sổ tám giờ, coi khoảng cách đó như basis ngầm, và tính ngược lại lãi suất hàng năm từ đó. Lãi suất đó sẽ được tính phí vào cuối cửa sổ tám giờ tiếp theo. “Điều này rất quan trọng vì bạn cho maker biết cách bạn tính toán, nó sẽ là bao nhiêu, và khi nào bạn sẽ tính phí,” Delo nói. “Vì tiền được trả từ long cho short, nếu swap đang giao dịch ở mức premium 1%, bạn sẽ tính long 1% nhưng trả cho short 1%. Và ngay lập tức, các maker biết điều đó, sẽ vào bán khống swap và neo nó trở lại giá spot. Đó là một trạng thái cân bằng động.” Về cơ bản, đây là cơ chế funding rate mà mọi sàn giao dịch phái sinh lớn trên thế giới hiện nay sử dụng.Sản phẩm thống trịĐến năm 2017, BitMEX là thị trường bitcoin thanh khoản nhất hành tinh. Sàn xử lý 3-4 tỷ đô la mỗi ngày, và perpetual swap là trung tâm của tất cả. Khám phá giá bitcoin không diễn ra trên Coinbase hay Bitstamp mà trên sổ lệnh BitMEX. Sự tập trung thanh khoản tự nó là sản phẩm của thiết kế swap. Trước khi ra mắt, BitMEX đã chạy đồng thời các hợp đồng quý, tháng, tuần, 48 giờ và 24 giờ, dàn trải vốn của maker mỏng trên sáu kỳ hạn khác nhau. Swap đã gộp tất cả vào một công cụ duy nhất. “Bằng cách cung cấp một sản phẩm, họ có thể hợp nhất thanh khoản của mình, nghĩa là thị trường thanh khoản hơn, spread hẹp hơn,” Delo nói.Đối thủ chú ý. Một sàn đối thủ khác sao chép đến mức sao chép luôn các phần của FAQ BitMEX mà không hiểu sản phẩm hoạt động như thế nào, Delo nói với CoinDesk. Những người khác tiếp cận khái niệm này nghiêm túc hơn. Cuối cùng, mọi sàn giao dịch lớn trong crypto đều cung cấp perpetual swap riêng, mỗi sàn xây dựng trên kiến trúc funding rate mà Delo bắt đầu lắp ráp trên con đường mòn đi bộ Hong Kong đó. “Việc mọi sàn khác đều sao chép swap chỉ chứng minh nó là một đổi mới tài chính như thế nào,” anh nói. “Tôi nghĩ hiện nay nó đạt 40, 50 nghìn tỷ đô la doanh thu mỗi năm. Nó là một trong những sản phẩm thành công nhất trong lịch sử chủ nghĩa tư bản.”Điều gì tiếp theoBitMEX đã chọn không cấp bằng sáng chế cho perpetual swap. Delo nói họ đã cân nhắc và quyết định thời gian của startup tốt hơn nên dành để xây dựng. “Chúng tôi là một startup chật vật,” anh nói. “Chúng tôi nghĩ, chỉ cần đưa nó ra thị trường. Nếu nó tốt, thị trường sẽ cho chúng tôi thấy.” Và thị trường đã cho họ thấy. Giờ đây, một thập kỷ sau, sản phẩm bắt đầu thu hút sự chú ý của các cơ quan quản lý tài chính truyền thống. CFTC được cho là đang tạo chỗ cho perpetual swap trong khuôn khổ của mình, và có suy đoán rằng CME cuối cùng có thể niêm yết chúng trên cổ phiếu. Đối với Delo, triển vọng đó là sự xác nhận cuối cùng cho điều đã bắt đầu như một câu hỏi trên sườn đồi phía trên Hong Kong, được hỏi bởi một người đã mệt mỏi khi thấy khách hàng phàn nàn về các vị thế cứ biến mất. “Tôi nghĩ một khi tài chính truyền thống thấy được lợi ích của sản phẩm tài chính này,” anh nói, “nó sẽ rất ấn tượng.” Nguồn: CoinDesk Finance Theo Nghị quyết số 05/2025/NQ-CP ngày 09/09/2025 của Chính phủ về việc thí điểm triển khai thị trường tài sản số tại Việt Nam, Tienmahoa.Net hiện chỉ cung cấp thông tin cho độc giả quốc tế và không phục vụ người dùng tại Việt Nam cho đến khi có hướng dẫn chính thức từ cơ quan chức năng.

Thẻ: crypto phai sinh

Câu chuyện bên trong về một chuyến đi bộ ở Hong Kong đã thay đổi giao dịch crypto mãi mãi