Các công cụ phái sinh tiền điện tử đã và đang được các nhà đầu tư ưa chuộng, đặc biệt là các khách hàng tổ chức. Vào tháng 7 năm 2023, khối lượng giao dịch của họ trên các sàn giao dịch tập trung đã tăng 13% lên 3,12 nghìn tỷ USD so với tháng trước, nghĩa là các công cụ phái sinh chiếm 69% tổng khối lượng tiền điện tử, bao gồm cả giao dịch trên thị trường giao ngay.

Tuy nhiên, bất chấp sự phát triển của các công cụ phái sinh tiền điện tử và tiềm năng của chúng đối với các nhà đầu tư tổ chức, sự phức tạp về quy định đã đặt ra nhiều thách thức cho người chơi trên thị trường.

Bối cảnh pháp lý cho các công cụ phái sinh tiền điện tử

Trong khi các công cụ phái sinh truyền thống được quản lý ở hầu hết các khu vực pháp lý, nhiều quốc gia thiếu luật pháp phù hợp cho các biến thể tài sản kỹ thuật số của họ. Sự không chắc chắn về quy định đã được coi là một trong những rào cản quan trọng đối với việc áp dụng tiền điện tử chính thống. Một cách tiếp cận phổ biến dành cho các cơ quan quản lý là phân loại tiền điện tử và các sản phẩm phái sinh dựa trên các khung pháp lý và quy định hiện có.

Ủy ban Luật pháp Vương quốc Anh xem tài sản kỹ thuật số trong khái niệm tài sản hiện có. Đồng thời, cơ quan luật định tin rằng các hợp đồng thông minh hoạt động tương tự như các hợp đồng truyền thống, với khả năng luật pháp Anh hỗ trợ việc sử dụng chúng mà không cần cải cách.

Tương tự, các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ đã tìm cách áp dụng các quy tắc phái sinh thường trực cho các công cụ phái sinh tiền điện tử. Tuy nhiên, những hoạt động nằm ngoài phạm vi của khuôn khổ hiện tại đều bị cấm, bao gồm cả những giao dịch được giao dịch trên thị trường nước ngoài hoặc nằm trong khu vực pháp lý có luật pháp quản lý lỏng lẻo. Do đó, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hàng hóa đã phạt Kraken 1,25 triệu đô la vì cung cấp bất hợp pháp các giao dịch hàng hóa bán lẻ ký quỹ bằng tài sản kỹ thuật số cho khách hàng Hoa Kỳ với tư cách là người bán hoa hồng tương lai chưa đăng ký.

Không giống như Vương quốc Anh và Hoa Kỳ, Liên minh Châu Âu đã thực hiện một cách tiếp cận khác đối với quy định về tiền điện tử. Vào tháng 5 năm 2023, EU đã trở thành một trong những quốc gia đầu tiên đưa ra khung pháp lý toàn diện cho tài sản kỹ thuật số sau khi áp dụng các quy tắc mới theo dự luật Thị trường tài sản tiền điện tử (MiCA). MiCA nhằm mục đích thúc đẩy sự đổi mới trong lĩnh vực này trong EU bằng cách tìm kiếm sự ổn định của thị trường và cải thiện niềm tin của nhà đầu tư thông qua các biện pháp bảo vệ khác nhau.

Mặt khác, Trung Quốc đang tiếp tục kiểm soát hoàn toàn các tài sản kỹ thuật số, thể hiện qua quyết định vào tháng 9 năm 2021 của Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc về việc coi tất cả các giao dịch tiền điện tử là bất hợp pháp. Với lệnh cấm toàn diện đối với mọi hoạt động, các công cụ phái sinh tiền điện tử không phải là sản phẩm tài chính khả thi đối với các nhà đầu tư trong nước.

Những thách thức về quy định vẫn là trung tâm của sự chú ý

Vì luật pháp có sự khác biệt đáng kể theo thẩm quyền, nên việc tuân thủ quy định thường là thách thức chính đối với những người tham gia thị trường đang cố gắng điều hướng bối cảnh phái sinh tiền điện tử. Đồng thời, tính mới của công nghệ blockchain đã dẫn đến các vấn đề khác cho cả người tham gia trong ngành và cơ quan quản lý.

Ví dụ: khung quy định nền tảng hiện tại giả định một mạng tập trung nơi công ty có toàn quyền kiểm soát và có quyền đối với tất cả nội dung và hoạt động. Tuy nhiên, hầu hết các blockchain đều được phân cấp, với các giao thức được triển khai trên chúng tạo điều kiện thuận lợi cho việc phân phối nội dung được nối mạng mà không có hoặc có rất ít quyền kiểm soát đối với những gì người tiêu dùng nhìn thấy.

Khi các phản ứng pháp lý gần đây tìm cách bảo vệ người dùng cuối thông qua việc kiểm soát nội dung tập trung hơn, thì cần có một cách tiếp cận hoàn toàn khác trong lĩnh vực này để đạt được kết quả chính sách mong muốn. Nó có thể đạt được bằng cách áp đặt các quy tắc về giao thức để điều chỉnh các hoạt động trên chuỗi hoặc yêu cầu một chức năng tối thiểu nhất định để duy trì sự tập trung với cơ quan kiểm soát dưới sự giám sát của cơ quan quản lý.

Các quy định pháp lý hiện hành khiến cho việc tạo và thực thi quyền sở hữu trí tuệ trong khi sử dụng các mạng blockchain công khai, không cần cấp phép cho hồ sơ là không thể – hoặc ít nhất là không mong muốn. Cho đến khi các quy định pháp lý tiếp theo công nhận quyền sở hữu hợp pháp đối với tài sản kỹ thuật số, việc áp dụng các nền tảng phi tập trung cho các công cụ đó sẽ vẫn bị hạn chế. Những vấn đề như vậy chủ yếu là do sự không tương thích giữa các quyền pháp lý dựa trên blockchain và các lĩnh vực pháp lý cần được giải quyết theo từng trường hợp cụ thể.

Liên quan đến các công cụ phái sinh tiền điện tử, bản chất phi tập trung của công nghệ blockchain có thể trở thành vấn đề khi định giá các tài sản cơ bản. Không giống như trường hợp chứng khoán, không có một sàn giao dịch thống trị duy nhất nào có thể định giá chúng. Mặc dù điều này khiến việc đạt được sự đồng thuận về định giá trở nên khó khăn hơn nhưng rủi ro thao túng thị trường và thiếu thanh khoản có thể tác động tiêu cực đến giá trên các sàn giao dịch, gây ra những vấn đề mới cho những người chơi trong ngành. Các sự kiện gián đoạn không mong đợi, chẳng hạn như hard fork, các cuộc tấn công mạng và thời điểm biến động mạnh, cũng có thể gây ra những nguy hiểm bổ sung trong lĩnh vực này.

Hy vọng mới cho ngành

Những phát triển gần đây của thị trường có khả năng làm giảm bớt hoặc thậm chí giải quyết các thách thức pháp lý và quy định hiện hành. Hiệp hội Hoán đổi và Phái sinh Quốc tế (ISDA) đã xuất bản tài liệu phác thảo một tiêu chuẩn mới cho các công cụ phái sinh tài sản kỹ thuật số. Với cách tiếp cận được tiêu chuẩn hóa và khuôn khổ hợp đồng cho Thỏa thuận tổng thể ISDA, có thể đạt được hiệu quả cao hơn và các bên có thể đánh giá rủi ro và nghĩa vụ hợp đồng của mình với các điều kiện tốt hơn.

Ở Anh, luật pháp Anh vẫn năng động, linh hoạt và linh hoạt khi cung cấp tài sản kỹ thuật số. Cho đến nay, các tòa án có trụ sở tại Vương quốc Anh đã đưa ra một số phán quyết về các tranh chấp liên quan đến blockchain và tiền điện tử. Bởi vì luật pháp Anh công nhận tài sản kỹ thuật số là tài sản nên nó đưa ra các biện pháp khắc phục cho chủ sở hữu tài sản, bao gồm cả quyền nhận được lệnh cấm.

Tuy nhiên, có một số lĩnh vực mà luật pháp Anh phải phát triển để phù hợp với đặc điểm riêng của thị trường tiền điện tử, do đó Ủy ban Pháp luật đã công bố các khuyến nghị mới về cải cách và phát triển vào tháng 6 năm 2023.

Bên cạnh những chính sách được liệt kê ở trên, nhiều khu vực pháp lý đã đưa ra các chính sách ủng hộ tiền điện tử tập trung vào việc thu hút các tổ chức tiền điện tử với quy định rõ ràng và môi trường thân thiện tạo điều kiện thuận lợi cho sự đổi mới và tăng trưởng. Quy định sắp tới của Vương quốc Anh và khuôn khổ VARA của Dubai là những ví dụ điển hình trong lĩnh vực này.

Triển vọng tích cực cho tương lai của quy định về tiền điện tử

Quy định về công nghệ blockchain và tiền điện tử vốn đã phức tạp đối với các nhà quản lý và người tham gia thị trường. Tuy nhiên, sự phổ biến ngày càng tăng của các công cụ phái sinh tài sản kỹ thuật số khiến nhiệm vụ này càng trở nên phức tạp hơn.

Điều đó nói lên rằng, những phát triển quy định gần đây, chẳng hạn như tiêu chuẩn mới của ISDA đối với các công cụ phái sinh tiền điện tử, sự phát triển được đề xuất của luật pháp Anh cũng như các phương pháp tiếp cận thân thiện với tiền điện tử của Vương quốc Anh và Dubai, mang lại triển vọng tích cực cho quy định trong tương lai của ngành. Tính nhất quán về thẩm quyền và cách đối xử tương đương với các nhà cung cấp tài sản kỹ thuật số tập trung và phi tập trung vẫn là điều cần thiết đối với các khung pháp lý sắp tới.