Trong một cuộc phỏng vấn độc quyền với crypto.news, Jason Dehni, Giám đốc điều hành và đồng sáng lập của Credbull, đã thảo luận về cách token hóa RWA đang trở thành một yếu tố thay đổi cuộc chơi trong lĩnh vực tài chính.

Mã hóa tài sản trong thế giới thực đã trở thành một trong những xu hướng nóng nhất vào năm 2024. Nó mang theo lời hứa dân chủ hóa tài chính truyền thống.

Thúc đẩy hướng tới một hệ thống tài chính toàn diện hơn, công nghệ này nhằm mục đích mở cửa thị trường cho người dân ở biên giới, phá bỏ các rào cản vốn hạn chế đầu tư vào các tài sản như Kho bạc Hoa Kỳ, bất động sản và tác phẩm nghệ thuật.

Khi thế hệ tài sản mới này thực hiện quá trình chuyển đổi sang nền tảng blockchain, chúng hứa hẹn các giao dịch theo thời gian thực, dễ tiếp cận hơn với chi phí giảm, không cần qua các trung gian truyền thống. Điều gì đó có thể dẫn đến một thị trường hiệu quả hơn với đặc điểm là khả năng xác định giá tốt hơn và phí giao dịch thấp hơn.

Tính đến tháng 4 năm 2024, tổng giá trị bị khóa của các giao thức tài sản trong thế giới thực là gần 8 tỷ USD .

Tuy nhiên, tính thanh khoản được cải thiện và cơ sở nhà đầu tư lớn hơn tạo ra nhiều sự phức tạp khác nhau về mặt tuân thủ quy định. Với thị trường tài sản token hóa dự kiến đạt hàng nghìn tỷ USD vào năm 2030, nhu cầu cấp thiết về cơ sở hạ tầng mạnh mẽ để hỗ trợ lĩnh vực đang phát triển này.

Dehni coi mã thông báo RWA là một lực lượng biến đổi, ủng hộ các khung pháp lý mạnh mẽ để phát huy hết tiềm năng của nó và đảm bảo sự tích hợp bền vững của nó vào bối cảnh tài chính.

Bạn đang mong đợi những mô hình kinh tế mới nào với sự phổ biến ngày càng tăng của việc mã hóa tài sản?

Tài sản token hóa giới thiệu các mô hình kinh tế mới làm thay đổi hành vi thị trường và giá cả truyền thống. Trong khi tăng cường khả năng tiếp cận, tính thanh khoản và tính minh bạch, nó cũng làm tăng thêm độ phức tạp và thách thức giả thuyết thị trường hiệu quả (EMH), đòi hỏi các mô hình tài chính mới.

Tài sản được mã hóa cho phép giao dịch toàn cầu 24/7, liên tục phát hiện giá và giảm tác động đóng cửa thị trường. Tính minh bạch của chuỗi khối làm giảm sự bất cân xứng thông tin, vì tất cả người tham gia đều truy cập vào cùng một dữ liệu giao dịch và quyền sở hữu.

Làm thế nào nền kinh tế mã thông báo có thể thay đổi các nguyên tắc cơ bản của việc định giá tài sản và hành vi thị trường trong bối cảnh có những sai lệch về giả thuyết thị trường hiệu quả?

Tính thanh khoản của thị trường được cải thiện do việc giao dịch cổ phiếu lẻ dễ dàng và giao dịch thuật toán liên tục. Sự tham gia đa dạng của nhà đầu tư giúp tăng cường độ sâu thị trường, ổn định giá cả và giảm biến động.

Tuy nhiên, EMH có thể bị hạn chế hoặc lỗi thời do những đổi mới này. Việc truy cập dễ dàng vào các tài sản được mã hóa có thể thu hút các nhà đầu tư bán lẻ có xu hướng thiên về hành vi như hành vi bầy đàn hoặc quá tự tin, gây ra sự bất thường về giá. Phương tiện truyền thông xã hội và cộng đồng trực tuyến có thể tác động đáng kể đến giá token, thúc đẩy các chuyển động thị trường theo cảm tính. Các thị trường được mã hóa có thể gặp biến động cao hơn do hành vi giao dịch và đầu cơ nhanh chóng, có khả năng gây ra sự cố chớp nhoáng ở các thị trường kém thanh khoản hơn. Ngoài ra, giá trị của một số mã thông báo vượt ra ngoài mức giá truyền thống, kết hợp tiện ích trong các mạng cụ thể, càng khác xa với EMH.

Bạn có nghĩ rằng việc token hóa rộng rãi các tài sản trong thế giới thực có tác động đến các chính sách của ngân hàng trung ương, đặc biệt là liên quan đến nguồn cung tiền tệ và kiểm soát lạm phát không? Tài sản được mã hóa có thể thách thức các công cụ truyền thống được ngân hàng trung ương sử dụng không?

Việc áp dụng rộng rãi mã thông báo tài sản sẽ đẩy nhanh sự phát triển của CBDC. Mặc dù CBDC mang lại nhiều lợi ích nhưng thiết kế kém và triển khai nhanh chóng có thể gây ra những hậu quả tiêu cực ngoài ý muốn, đặc biệt là đối với chính sách tiền tệ. Việc phát hành CBDC bán buôn không làm thay đổi mục tiêu hoặc hoạt động của chính sách tiền tệ nhưng có thể ảnh hưởng đáng kể đến tốc độ tiền, xóa bỏ trung gian tiền gửi ngân hàng, biến động dự trữ ngân hàng, thay thế tiền tệ và dòng vốn. Việc phân phối tiền gửi ngân hàng qua trung gian gây ra rủi ro cao, mối đe dọa có tác động lớn đến chính sách tiền tệ nếu CBDC lan truyền quá nhanh.

Các quốc gia có nguy cơ cao nhất là những quốc gia có hệ thống ngân hàng bán lẻ nhỏ, mức thanh toán kỹ thuật số thấp và kinh tế vĩ mô yếu. Việc giảm mạnh dự trữ của ngân hàng thương mại có thể làm tăng lạm phát và lãi suất thị trường tiền tệ, gây bất ổn cho thị trường tài chính và làm phức tạp thêm việc dự báo dự trữ cho các hoạt động thị trường mở. Việc loại bỏ trung gian liên tục có thể buộc các ngân hàng trung ương phải cung cấp các hoạt động cho vay dài hạn và có mục tiêu, có khả năng làm suy yếu vai trò của họ với tư cách là người cho vay cuối cùng.

Token hóa có khả năng phá vỡ trạng thái cân bằng kinh tế đã được thiết lập bằng cách dân chủ hóa quyền truy cập vào các khoản đầu tư tài sản. Điều này đặt ra những thách thức gì?

Mã thông báo tài sản có thể thay đổi đáng kể động lực kinh tế toàn cầu, có khả năng giảm chênh lệch kinh tế, giảm rào cản đầu tư và cho phép sở hữu một phần và quyền truy cập toàn cầu vào các tài sản không thể tiếp cận trước đây, mang lại lợi ích cho những người ở các nước đang phát triển. Điều này có thể dẫn đến các sản phẩm và dịch vụ tài chính mới, tăng cường tài chính toàn diện. Đây là sứ mệnh của chúng tôi tại Credbull – dân chủ hóa khả năng tiếp cận tín dụng tư nhân, một loại tài sản có hiệu suất cao thường chỉ dành cho các cá nhân có tổ chức và có giá trị ròng cao.

Có rủi ro nào liên quan đến việc làm cho các tài sản được mã hóa này có thể truy cập rộng rãi không?

Không phải tất cả tài sản đều phải được mã hóa và không phải tất cả tài sản được mã hóa đều có khả năng truy cập rộng hơn. Tài sản được mã hóa rất phức tạp, đòi hỏi nhà đầu tư phải được đào tạo bài bản. Việc truy cập dễ dàng với tốc độ nhanh có thể gây ra bong bóng đầu cơ, ảnh hưởng đến các nhà đầu tư ít hiểu biết hơn.

Nếu không có quy định phù hợp, sẽ có nguy cơ bị thao túng thị trường bởi những cá nhân giàu tài nguyên và am hiểu công nghệ. Trong khi token hóa nhằm mục đích tăng tính thanh khoản, thị trường thứ cấp có thể không phát triển đồng đều, dẫn đến tính thanh khoản không nhất quán giữa các loại tài sản. Việc định giá các tài sản được mã hóa, đặc biệt là những tài sản có tính thanh khoản kém như bất động sản hoặc tác phẩm nghệ thuật, có thể gặp khó khăn và dễ xảy ra thông tin sai lệch.

Điều này có ý nghĩa gì đối với bối cảnh tuân thủ và quy định toàn cầu?

Các quy định khác nhau giữa các khu vực pháp lý làm phức tạp thêm hoạt động đầu tư và phát hành trên toàn cầu, làm tăng thách thức tuân thủ với các yêu cầu chống rửa tiền (AML) và nhận biết khách hàng (KYC). Khả năng tương tác liền mạch giữa các nền tảng token và khả năng xử lý giao dịch hiệu quả của mạng blockchain là rất quan trọng để được áp dụng rộng rãi. Một mô hình thay thế cần được khám phá thêm là phân cấp tài sản. Thay vì chỉ đơn giản là mã hóa nó, thường giữ lại tài sản cơ bản một cách tập trung, việc quản lý tài sản trên chuỗi và cung cấp sự minh bạch đầy đủ về quản lý là rất quan trọng để tạo niềm tin vào thị trường bán lẻ rộng lớn hơn và giảm rủi ro tổng thể.

Xem xét khả năng tích hợp tài sản mã hóa vào các sản phẩm tài chính chính thống hơn, chẳng hạn như quỹ tương hỗ hoặc quỹ ETF, những rào cản pháp lý và tác động kinh tế dự kiến của việc tích hợp đó là gì?

Việc tích hợp tài sản mã hóa vào các sản phẩm tài chính chính thống liên quan đến việc giải quyết các thách thức pháp lý và quy định. Các sản phẩm truyền thống như quỹ tương hỗ và quỹ ETF yêu cầu người giám sát bảo vệ tài sản, đòi hỏi phải có khung pháp lý cho việc giám sát tài sản kỹ thuật số. Cung cấp bảo hiểm cho tài sản kỹ thuật số là một thách thức do những lỗ hổng trong khuôn khổ hiện tại. Ngoài ra, các cơ chế bảo vệ nhà đầu tư khỏi sự biến động và gian lận tiềm ẩn đối với tài sản được mã hóa là rất cần thiết.

Bạn có thể thảo luận về việc phát triển các cấu trúc pháp lý riêng cho việc mã hóa không? Làm thế nào các cấu trúc này có thể điều hướng giữa nhu cầu kép là duy trì tuân thủ quy định và thúc đẩy sự đổi mới về tính thanh khoản của tài sản?

Để điều hướng các yêu cầu kép về tuân thủ và đổi mới, các cơ quan quản lý và các bên tham gia trong ngành phải tham gia vào cuộc đối thoại liên tục để hiểu các mối quan tâm và yêu cầu chung, từ đó đưa ra các quy định hiệu quả và đầy đủ thông tin hơn. Điều quan trọng là thúc đẩy hệ sinh thái nơi các công ty khởi nghiệp, tổ chức tài chính, cơ quan quản lý và các bên liên quan khác hợp tác phát triển và triển khai các giải pháp mã thông báo. Cách tiếp cận quy định dựa trên rủi ro sẽ điều chỉnh mức độ giám sát phù hợp với rủi ro tiềm ẩn của loại tài sản được mã hóa cơ bản. Hộp cát quy định cho phép các nhà đổi mới thử nghiệm các sản phẩm và dịch vụ mới trong môi trường được kiểm soát với sự trợ giúp pháp lý tạm thời, chịu sự giám sát và đánh giá.

Vì vậy, bạn nghĩ chiến lược quản lý nào sẽ cân bằng sự đổi mới với an ninh tài chính?

Cách tiếp cận quy định theo lớp, với các yêu cầu tuân thủ cơ bản phổ quát và các quy định nghiêm ngặt hơn đối với các hoạt động có rủi ro cao hơn, có thể khuyến khích sự đổi mới trong khi vẫn duy trì sự giám sát. Các quy định nên mở rộng theo quy mô và độ phức tạp của thị trường tài sản mã hóa, áp đặt gánh nặng pháp lý nhẹ hơn đối với các dự án nhỏ hơn và giám sát chặt chẽ hơn đối với các dự án lớn hơn, phức tạp hơn. Giáo dục các nhà đầu tư về những rủi ro và cơ hội của tài sản mã hóa đảm bảo các quyết định đầu tư sáng suốt và giảm sự gián đoạn thị trường.

Với tính chất toàn cầu của blockchain, ý nghĩa của việc token hóa đối với các xung đột pháp lý giữa các khu vực tài phán là gì, đặc biệt là về quyền lưu ký tài sản và khả năng thực thi giao dịch?

Bản chất toàn cầu của blockchain và token hóa đặt ra những thách thức trong xung đột pháp lý giữa các khu vực pháp lý, quyền giám sát tài sản và khả năng thực thi giao dịch, đòi hỏi phải có sự hợp tác quốc tế, luật hài hòa và các giải pháp sáng tạo. Các quốc gia khác nhau có những quy định khác nhau, gây ra xung đột khi tài sản được giao dịch xuyên biên giới. Một tài sản được coi là chứng khoán ở một quốc gia có thể không được phân loại giống nhau ở một quốc gia khác, làm phức tạp việc tuân thủ và tăng chi phí. Trong thế giới blockchain phi tập trung, việc xác định luật và khu vực pháp lý hiện hành là một thách thức, đặc biệt là đối với các tranh chấp và thực thi xuyên biên giới. Các yêu cầu về quyền giám hộ khác nhau tùy theo khu vực pháp lý, khiến việc tuân thủ trở nên nặng nề.

Bạn đề xuất những người giám sát toàn cầu giải quyết những thách thức này như thế nào?

Người giám sát toàn cầu cần các giải pháp đáp ứng các tiêu chuẩn pháp lý đa dạng để lưu trữ an toàn, cơ chế kiểm toán và báo cáo minh bạch. Quyền sở hữu đối với tài sản được mã hóa phải được công nhận trên khắp các khu vực pháp lý, yêu cầu các định nghĩa và tiêu chuẩn pháp lý hài hòa. Quy trình pháp lý để chuyển quyền sở hữu phải rõ ràng và có hiệu lực thi hành trên phạm vi quốc tế, nhưng tình trạng pháp lý của hợp đồng thông minh sẽ khác nhau tùy theo quốc gia. Khả năng thực thi của hợp đồng thông minh cũng khác nhau trên toàn cầu, làm phức tạp các giao dịch quốc tế.

Cơ chế giải quyết tranh chấp cho hợp đồng thông minh cần được thiết lập, có thể liên quan đến trọng tài phi tập trung hoặc các quy trình pháp lý truyền thống. Việc đảm bảo các giao dịch mã thông báo xuyên biên giới tuân thủ các quy định và chế độ thuế AML/KYC là rất phức tạp. Các quốc gia có thể giảm thiểu những xung đột pháp lý này bằng cách hài hòa hóa luật pháp và quy định được tạo điều kiện bởi các cơ quan quốc tế như FATF hoặc IOSCO. Luật mẫu và các thỏa thuận thừa nhận lẫn nhau có thể hỗ trợ quá trình này. Phát triển các nền tảng blockchain có khả năng tương tác và sử dụng công nghệ quản lý để tự động hóa việc tuân thủ cũng có thể hữu ích.