Phạm Mạnh Cường là một doanh nhân và nhà đầu tư Tiền mã hoá.
Tác giả đã từng tiên phong giảng dạy Blockchain ở Trường Đại học Kinh tế - Luật, Đại học Quốc gia Hồ Chí Minh. Hiện tại đang là Giám đốc công ty Wischain và Giảng viên công nghệ Blockchain tại Đại học Hutech, Đại học Tài chính-Marketing và nhiều trường ĐH tại Việt Nam.
Tác giả đã có bằng Thạc sĩ Khoa học máy tính từ năm 2011 tại Đại học Bách Khoa Hồ Chí Minh.
Tính đến nay tác giả đã có kinh nghiệm 7 năm giảng dạy cho sinh viên về công nghệ Blockchain và hơn 9 năm đầu tư trong lĩnh vực Tiền mã hoá từ 2016. Tác giả đã tham gia diễn giả tại hàng trăm hội thảo chất lượng và hiện sở hữu hàng nghìn bài viết tổng hợp, nhận định và chỉnh sửa về Tiền mã hoá và Tiền điện tử chất lượng trên Website và ở nhiều kênh khác.
Trong tuần qua, Ether (ETH) đã ghi nhận mức tăng trưởng vượt trội so với Bitcoin (BTC), cả về diễn biến giá lẫn dòng tiền chảy vào các quỹ ETF, qua đó củng cố cho câu chuyện luân chuyển vốn trên thị trường. Chỉ trong hai tuần gần đây, các quỹ ETF giao ngay của ETH đã thu hút dòng tiền ròng lên tới 360 triệu USD, cao gấp ba lần so với mức 120 triệu USD của BTC, phản ánh sự thay đổi rõ rệt trong khẩu vị đầu tư của thị trường.
Nhà đầu tư bán tích cực tích lũy Ether, nhưng nguy cơ điều chỉnh vẫn còn
Theo dữ liệu từ CryptoQuant, chỉ số kích thước lệnh trung bình trên thị trường giao ngay cho thấy sự chuyển biến đáng kể trong hành vi giao dịch của Ether. Khi ETH giảm xuống dưới ngưỡng 2.700 USD vào ngày 21/11, lực mua từ nhà đầu tư cá nhân đã tăng mạnh, thúc đẩy một đợt phục hồi dựa trên nhu cầu thực. Diễn biến này gợi nhớ đến các giai đoạn tích lũy trước đó, đặc biệt trong khoảng tháng 3 đến tháng 5, khi hoạt động mua vào của nhà đầu tư nhỏ lẻ thường xuất hiện trước một đợt điều chỉnh sâu hơn.
Đơn đặt hàng trung bình giao ngay Ether từ phía nhà đầu tư bán lẻ | Nguồn: CryptoQuant
Lịch sử thị trường cho thấy, những đợt phục hồi do nhà đầu tư cá nhân dẫn dắt tại các vùng đáy thường sẽ bị thử thách lại thanh khoản, nhằm loại bỏ những người mua muộn trước khi xu hướng tăng thực sự được xác lập. Điều này đồng nghĩa với việc ETH vẫn có thể trải qua một đợt điều chỉnh có kiểm soát để tái cân bằng vị thế, chuẩn bị cho một chu kỳ tăng trưởng bền vững hơn trong tương lai.
Hiện tại, chỉ số lợi nhuận/thua lỗ chưa thực hiện ròng (NUPL) của Ether đang ở mức khoảng 0,22, phản ánh trạng thái thị trường cân bằng, khi nhà đầu tư vẫn đang có lợi nhuận vừa phải mà chưa rơi vào trạng thái hưng phấn quá mức.
Đáng chú ý, NUPL vẫn chưa rơi vào vùng âm, cho thấy các nhà đầu tư giữ tâm lý vững vàng, qua đó giảm thiểu nguy cơ xuất hiện thêm áp lực bán. Miễn là NUPL duy trì trên mức 0,20, tâm lý thị trường vẫn sẽ hỗ trợ cho một đợt phục hồi khi các yếu tố thúc đẩy phù hợp xuất hiện.
Dữ liệu Ether NUPL trên Binance | Nguồn: CryptoQuant
ETH tạm thời chiếm ưu thế trước Bitcoin
Xét về mặt kỹ thuật, Ether đang thể hiện một mô hình khung thời gian lớn (HTF) rõ ràng và tích cực hơn so với Bitcoin. ETH vừa xác nhận phá vỡ cấu trúc (BOS) khi vượt lên mức cao nhất 20 ngày trên 3.200 USD, cho thấy lực mua đã chuyển hóa vùng kháng cự trước đây thành hỗ trợ, mở ra cơ hội cho một xu hướng tăng mới.
Ngược lại, Bitcoin vẫn cần một phiên đóng cửa hàng ngày vượt trên 96.000 USD để xác nhận sự bứt phá, khiến ETH đang tạm thời nắm lợi thế về mặt cấu trúc.
So sánh biểu đồ một ngày của BTC và ETH | Nguồn: TradingView
Biểu đồ tỷ giá ETH/BTC trên khung ngày càng củng cố lợi thế này khi cặp tiền vừa vượt qua vùng tích lũy kéo dài 30 ngày – nơi nguồn cung liên tục giới hạn các nỗ lực tăng giá. Đợt bứt phá này còn được củng cố bởi việc kiểm tra thành công đường trung bình động đơn giản 200 ngày (SMA), vốn là ngưỡng hỗ trợ vững chắc từ tháng 7 đến nay. Trong quá khứ, việc ETH/BTC lấy lại SMA 200 ngày và phá vỡ vùng tích lũy kéo dài thường báo hiệu giai đoạn ETH tăng trưởng vượt trội.
Phân tích biểu đồ ETH/BTC một ngày | Nguồn: TradingView
Nếu Bitcoin duy trì ổn định trên 94.000 USD và có thể đóng cửa trên 96.000 USD, áp lực bán đối với các đồng altcoin sẽ giảm đi đáng kể. Khi đó, ETH sẽ có điều kiện thuận lợi để tiếp tục mở rộng xu hướng tăng bằng cách kiểm tra lại vùng đỉnh swing 3.650 USD, và nếu động lực tiếp tục được duy trì, mục tiêu tiếp theo sẽ là vùng mở rộng 3.900 USD – tức tăng thêm khoảng 20% so với giá hiện tại, nơi tập trung các cụm thanh khoản lớn.
Tổng giá trị thanh toán Stablecoin hàng năm đã vượt mốc 50 nghìn tỷ đô la, trong khi các token được hỗ trợ bằng đồng euro đang lan rộng trên các nền tảng thanh toán. Tài sản số đang phát triển với tốc độ vượt ngoài mong đợi, làm thay đổi cách thức lưu thông tiền tệ.
Châu Âu trở thành tâm điểm của sự chú ý
Các token bảo chứng bằng euro hiện là một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất trong lĩnh vực tài sản thế giới thực (RWA). Theo số liệu từ Token Terminal, vốn hóa thị trường của các đồng euro mã hóa đã đạt 850 triệu USD, tăng gấp 9 lần so với đầu năm 2023.
Nguồn: X
Sự tăng trưởng này được thúc đẩy bởi nhiều bên tham gia nổi bật như: EUTBL của Spiko, EURC của Circle, EUR CoinVertible của Société Générale, EURA của Angle, EURe của Monerium và EURT của Tether. Điểm bùng phát diễn ra vào đầu năm 2025, khi các nhà phát hành này cùng nhau đưa tổng giá trị thị trường tiến gần mốc 1 tỷ USD.
Theo Coinphoton, các tổ chức tài chính toàn cầu đang tích cực đẩy mạnh quá trình số hóa tài sản, với dự báo quy mô thị trường có thể tăng từ 0,6 nghìn tỷ USD hiện nay lên gần 19 nghìn tỷ USD vào năm 2033. Nhu cầu mạnh mẽ này cũng phản ánh xu hướng tăng trưởng của các token bảo chứng bằng euro.
Hiện nay, cả khách hàng cá nhân lẫn các tổ chức lớn đều đang đồng hành trên cùng một hành trình chuyển đổi số.
Stablecoin ghi nhận kỷ lục mới về giá trị giao dịch
Không chỉ riêng euro, hoạt động chuyển stablecoin trên toàn cầu đã vượt qua ngưỡng 50 nghìn tỷ USD mỗi năm.
Nguồn: X
Ethereum tiếp tục dẫn đầu với thị phần áp đảo, tuy nhiên các nền tảng như Base, TRON (TRX), Solana (SOL) và Avalanche (AVAX) cũng đang nhanh chóng mở rộng ảnh hưởng. Đáng chú ý, thị trường đã tăng trưởng vượt bậc, từ gần như con số 0 vào đầu năm 2025 lên hàng chục nghìn tỷ USD giao dịch tích lũy chỉ trong vòng chưa đầy một năm.
Động lực tăng trưởng không chỉ thể hiện ở tổng số hàng năm mà còn được minh chứng rõ nét qua các số liệu theo quý
Riêng trong quý IV, khối lượng giao dịch stablecoin trên Ethereum (ETH) đã vượt 5,5 nghìn tỷ USD, vượt xa tổng khối lượng của cả quý III dù vẫn còn một tháng nữa mới kết thúc.
So với đầu năm 2024, khi khối lượng giao dịch theo quý dao động quanh mức 3-4 nghìn tỷ USD, hạ tầng thanh toán của Ethereum đã tăng trưởng gấp đôi chỉ trong thời gian ngắn.
Dù các blockchain mới đang phát triển mạnh mẽ, Ethereum vẫn giữ vai trò là động cơ thanh toán chủ lực cho đồng đô la on-chain.
Nguồn: X
Đáng chú ý, tốc độ mở rộng của Ethereum đang vượt xa mọi kỳ vọng ban đầu.
Bitcoin (BTC), Ethereum (ETH) và Ripple (XRP) tạm chững nhịp phục hồi sau hai phiên tăng liên tiếp trong ngày thứ Năm, khi hiệu ứng tích cực từ quyết định chấp nhận quỹ ETF tiền điện tử của Vanguard Group dần phai nhạt. Dù dòng tiền tổ chức vẫn duy trì sự ủng hộ ổn định đối với Ethereum và XRP, các quỹ ETF Bitcoin lại ghi nhận áp lực rút vốn trong ngày thứ Tư, chấm dứt chuỗi năm phiên hút ròng liên tiếp.
Về mặt kỹ thuật, xu hướng của nhóm tiền điện tử chủ chốt vẫn chưa rõ ràng, khi các vùng kháng cự quan trọng đang hiện hữu và có thể cản bước đà tăng trong ngắn hạn.
Tổ chức tài chính hậu thuẫn Ethereum và XRP, trong khi Bitcoin bị lãng quên
Các quỹ ETF giao ngay của Ethereum và Ripple lần lượt hút ròng 140,16 triệu USD và 50,72 triệu USD trong phiên giao dịch ngày thứ Tư, phản ánh làn sóng dịch chuyển ngày càng rõ nét của các định chế tài chính truyền thống theo hướng ủng hộ thị trường tiền điện tử trong tuần này.
Dữ liệu ETF giao ngay của Ethereum và XRP | Nguồn: Sosovalue
Trái ngược với xu hướng đó, ETF Bitcoin ghi nhận dòng vốn rút ròng nhẹ 14,90 triệu USD, khép lại chuỗi năm phiên liên tiếp có dòng tiền vào. Tổng thể, dòng vốn tổ chức đối với Bitcoin và Ethereum vẫn dao động, trong khi niềm tin dành cho XRP tiếp tục được duy trì vững chắc.
Dữ liệu ETF giao ngay Bitcoin | Nguồn: Sosovalue
Bitcoin dao động trên mức hỗ trợ mới hình thành
Bitcoin hiện dao động vững vàng trên mốc 93.000 USD sau hai phiên phục hồi liên tiếp, đồng thời đóng cửa khung ngày vượt qua ngưỡng kháng cự quan trọng tại 92.800 USD — trùng với vùng đáy hình thành ngày 28/4. Đây được xem là tín hiệu bứt phá theo xu hướng tăng, mở ra khả năng giá tiếp tục hướng tới vùng đáy ngày 22/6 quanh 98.200 USD.
Theo chỉ báo Supertrend, việc BTC chinh phục thành công mốc này sẽ xác nhận một xu hướng tăng mới và kích hoạt tín hiệu mua trên thị trường.
Biểu đồ BTC/USDT hàng ngày | Nguồn: TradingView
Các chỉ báo động lượng trên biểu đồ ngày cũng đang ủng hộ kịch bản tích cực, khi áp lực bán cho thấy dấu hiệu suy yếu rõ rệt. Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) đã phục hồi lên mức 48 sau giai đoạn rơi vào vùng quá bán hồi cuối tháng 11.
Đồng thời, chỉ báo MACD tiếp tục duy trì đà đi lên ổn định, với các cột histogram màu xanh mở rộng dần phía trên đường 0, phản ánh động lực tăng giá đang được củng cố.
Ở chiều ngược lại, trong trường hợp Bitcoin đánh mất mốc hỗ trợ 92.800 USD, áp lực điều chỉnh có thể gia tăng, kéo giá lùi về vùng cầu sâu hơn trong vùng 84.700–80.600 USD.
Ethereum duy trì sức mạnh nhờ nhu cầu gia tăng
Nhu cầu on-chain của Ethereum đang “nóng lên” rõ rệt trong tuần này, khi số giao dịch mỗi giây (TPS) vọt lên mức kỷ lục mới trên 34.000 vào ngày thứ Tư, trùng với thời điểm bản nâng cấp Fusaka chính thức được kích hoạt.
Cùng lúc đó, dữ liệu từ Santiment ghi nhận chỉ số Network Growth — thước đo số lượng địa chỉ mới phát sinh giao dịch lần đầu — đã leo lên mức cao nhất trong vòng 5 tháng, phản ánh sự mở rộng mạnh mẽ của mạng lưới.
Tại thời điểm viết bài ngày thứ Năm, Ethereum đang được giao dịch quanh mốc 3.200 USD, duy trì trạng thái ổn định sau nhịp phục hồi hơn 14% trong hai ngày trước đó. Trên biểu đồ ngày, giá ETH đang tiến sát đường kháng cự quan trọng được hình thành từ việc nối hai đỉnh ngày 7/10 và 27/10, nằm quanh vùng 3.250 USD.
Nếu vượt qua được đường xu hướng này, ETH nhiều khả năng sẽ phải đối mặt với các ngưỡng kháng cự động tiếp theo là đường EMA 50 ngày tại 3.361 USD và đường EMA 200 ngày tại 3.475 USD, trước khi tiến vào vùng cung mạnh quanh 3.650 USD.
Biểu đồ ETH/USDT hàng ngày | Nguồn: TradingView
Tương tự như Bitcoin, các chỉ báo RSI và MACD của Ethereum đều đang phát đi tín hiệu cho thấy áp lực mua tiếp tục gia tăng một cách ổn định.
Ở chiều ngược lại, vùng tâm lý 3.000 USD cùng đáy ngày 21/11 tại 2.623 USD được xem là những mốc hỗ trợ quan trọng, có thể giúp giá ETH giữ vững xu hướng hiện tại trong trường hợp xuất hiện nhịp điều chỉnh.
Ripple đối mặt nguy cơ đánh mất thành quả tăng trong tuần
Ripple đang điều chỉnh nhẹ khoảng 1% tại thời điểm viết bài vào ngày thứ Năm, sau khi ghi nhận hai phiên tăng liên tiếp trên khung thời gian ngày. Áp lực bán mạnh tại vùng 2,20 USD tiếp tục đóng vai trò là “vách ngăn” kìm hãm đà phục hồi của XRP, đồng thời làm gia tăng rủi ro giá có thể quay đầu giảm và xuyên thủng mốc tâm lý quan trọng 2,00 USD nếu phe gấu giành lại quyền kiểm soát với một phiên đóng cửa tiêu cực.
Biểu đồ XRP/USDT hàng ngày | Nguồn: TradingView
Về mặt kỹ thuật, chỉ số RSI đang lùi về mức 47 và suy yếu từ mức trung tính, phát đi tín hiệu cho thấy lực cản mới đối với xu hướng tăng đang dần hình thành. Tuy nhiên, đường MACD và đường tín hiệu vẫn duy trì xu hướng đi lên, hàm ý động lực tăng giá vẫn chưa hoàn toàn bị triệt tiêu.
Trong kịch bản tiêu cực, nếu XRP đánh mất ngưỡng 2,00 USD, giá nhiều khả năng sẽ lùi về kiểm tra vùng hỗ trợ then chốt tại 1,90 USD — trùng với đáy thiết lập ngày 22/6. Ngược lại, nếu đà phục hồi được nối dài, XRP sẽ sớm đối mặt với kháng cự gần nhất tại đường EMA 50 ngày, quanh mốc 2,31 USD.
Cố vấn kinh tế cấp cao của Tổng thống Vladimir Putin cho biết crypto nên được đưa vào tính toán cán cân thanh toán của Nga, đồng thời gọi hoạt động đào coin là một “ngành xuất khẩu còn bị đánh giá thấp”.
Cán cân thanh toán là bộ dữ liệu thống kê theo quý hoặc theo năm, ghi lại các giao dịch kinh tế giữa cư dân, doanh nghiệp trong nước và nước ngoài. Tại Nga, Ngân hàng Trung ương chịu trách nhiệm tổng hợp và công bố các số liệu này, vốn được dùng để đánh giá sức khỏe kinh tế quốc gia.
Tuy nhiên, Maxim Oreshkin, Phó Chánh văn phòng Tổng thống, cho biết các khoản giao dịch bằng crypto “không được tính vào số liệu hiện tại vì diễn ra ngoài các kênh thanh toán truyền thống”.
Ông nói rằng crypto “là một dạng cung tiền”, đồng thời tiết lộ doanh nghiệp Nga “có thể và đang thanh toán hàng nhập khẩu bằng crypto”, tác động trực tiếp tới thị trường tiền tệ truyền thống.
Trong bối cảnh chính phủ Nga dần thay đổi quan điểm về tài sản số, Moscow đang chịu áp lực phải hợp thức hóa một lĩnh vực mà trước đây họ từng nhìn nhận với sự cảnh giác cao.
Maxim Oreshkin
Ngành đào crypto tăng trưởng mạnh của Nga
Oreshkin cũng ca ngợi tốc độ phát triển của ngành đào coin trong nước, cho rằng Nga đã có “một mặt hàng xuất khẩu mới và bị đánh giá thấp”. Theo ông, đây là một dạng “xuất khẩu ngầm” với “quy mô đáng kể”.
Việc doanh nghiệp Nga dùng crypto để thanh toán xuyên biên giới và bán số token họ đào được khiến crypto “bắt buộc phải được đưa vào cán cân thanh toán”, vì nguồn cung này “ảnh hưởng trực tiếp tới thị trường ngoại hối”.
Số liệu từ Luxor Technology cho thấy Nga hiện chiếm gần 16% hashrate Bitcoin toàn cầu, chỉ đứng sau Hoa Kỳ.
Oreshkin, cựu Bộ trưởng Phát triển Kinh tế, được Tổng thống Putin bổ nhiệm làm cố vấn kinh tế hàng đầu vào tháng 1/2020.
Oleg Ogienko, CEO Via Numeri, nhận định ngành đào crypto đã “đóng vai trò quan trọng” đối với nền kinh tế Nga, đồng thời dự báo các đơn vị khai thác trong nước có thể đào “hàng chục nghìn Bitcoin trong năm nay”.
Sergey Bezdelov, Chủ tịch Hiệp hội Đào công nghiệp Nga, cho biết các công ty trong nước đã khai thác 55.000 BTC trong năm 2023 và 35.000 BTC trong năm 2024, mức giảm chủ yếu do sự kiện halving hồi tháng 4/2024.
Theo Mikhail Brezhnev, đồng sáng lập 51ASIC, doanh thu khai thác crypto của Nga hiện ở mức khoảng 12,9 triệu USD mỗi ngày. Ogienko bổ sung rằng tổng mức đầu tư của doanh nghiệp Nga vào trung tâm dữ liệu, kết nối lưới điện, phát điện và thiết bị khai thác có thể “chạm hoặc vượt mốc 1,3 tỷ USD”.
Crypto giúp Nga lách trừng phạt?
Một chính trị gia cấp cao từng khẳng định doanh nghiệp Nga đã dùng crypto để thực hiện khối lượng giao dịch xuyên biên giới trị giá hàng tỷ USD nhằm né tránh lệnh trừng phạt của Mỹ, EU và Anh.
Trong những tháng gần đây, Moscow nỗ lực đưa hoạt động thương mại dựa trên crypto vào khuôn khổ pháp lý. Cuối tháng 10, Ngân hàng Trung ương và Bộ Tài chính đã thống nhất hợp pháp hóa thanh toán crypto như một hình thức “hoạt động kinh tế đối ngoại”.
Ngân hàng Trung ương cũng vận hành một “chế độ pháp lý thử nghiệm”, tức sandbox cho các doanh nghiệp muốn sử dụng crypto làm phương tiện thanh toán xuyên biên giới. Các hoạt động của sandbox được giữ bí mật để tránh rủi ro trừng phạt.
Avalanche (AVAX) hiện tạm dừng quanh mốc 14,00 USD vào thứ Năm, sau hai ngày phục hồi liên tiếp. Dù vậy, hợp đồng mở (OI) hợp đồng tương lai AVAX vẫn chủ yếu đi ngang dưới mức 600 triệu USD, phản ánh tâm lý thận trọng vẫn đang chi phối các nhà đầu tư.
Theo phân tích kỹ thuật, AVAX đang có dấu hiệu nghiêng về xu hướng tăng, khi các chỉ báo cho thấy động lực thị trường đang dần chuyển biến sau khi bứt phá đường kháng cự quan trọng.
Avalanche thiếu sự quan tâm từ nhà đầu tư cá nhân
Avalanche vẫn đang vật lộn để lấy lại sự chú ý từ các nhà đầu tư cá nhân sau cú giảm mạnh vào ngày 10/10, khi hợp đồng mở (OI) hợp đồng tương lai AVAX lao dốc từ 1,45 tỷ USD xuống còn 645,54 triệu USD. Tính đến thời điểm hiện tại, OI AVAX đạt 592,81 triệu USD, tăng nhẹ so với mức 562,17 triệu USD của ngày trước đó, cho thấy nhà đầu tư vẫn giữ thái độ thận trọng, chủ yếu “quan sát và chờ đợi”.
Hợp đồng mở (OI) hợp đồng tương lai AVAX | Nguồn: Coinglass
Tuy nhiên, kế hoạch ra mắt Quỹ ETF Avalanche của Bitwise có thể trở thành cú hích mới, nếu được Ủy ban Giao dịch vầ Chứng khoán Mỹ (SEC) chấp thuận, tạo động lực thúc đẩy nhu cầu AVAX trong thời gian tới.
Triển vọng kỹ thuật: AVAX có tiếp tục đà bứt phá?
Avalanche (AVAX) vừa phá vỡ đường xu hướng kháng cự ngắn hạn, được hình thành từ các đỉnh ngày 13/10 và 11/11 trên biểu đồ hàng ngày, sau hai phiên hồi phục liên tiếp. Nếu AVAX duy trì đà tăng và vượt qua mức cao ngày thứ Sáu tại 14,77 USD, giá có thể hướng tới đường trung bình động hàm mũ (EMA) 50 ngày ở 17,14 USD.
Biểu đồ AVAX/USDT hàng ngày | Nguồn: TradingView
Theo chỉ báo Supertrend, việc vượt mốc 15,89 USD sẽ xác nhận sự khởi đầu của một xu hướng tăng mới. Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) đang ở mức 46 trên biểu đồ ngày, tiếp tục phản ánh đà hồi phục từ vùng quá bán khi áp lực bán suy giảm. Đồng thời, sự gia tăng ổn định của RSI trong quá trình hình thành mô hình hai đáy quanh mức thấp ngày 21/11 tại 12,57 USD báo hiệu tín hiệu phân kỳ tăng.
Bên cạnh đó, chỉ báo MACD cũng củng cố nhận định này khi đường MACD (xanh) và đường tín hiệu (màu đỏ) hướng lên đường 0, cùng với các thanh histogram xanh, cho thấy động lực tăng vẫn vượt trội trước áp lực giảm hiện tại.
Ngược lại, nếu AVAX không thể vượt qua ngưỡng 14,77 USD, giá có nguy cơ quay trở lại mức đáy ngày 21/11 tại 12,57 USD.
Quan điểm truyền thống cho rằng các nhà đầu tư kỳ cựu hiếm khi bán trong giai đoạn yếu, thường tích lũy khi giá giảm, chốt lời khi thị trường hưng phấn và phần lớn thời gian duy trì trạng thái nắm giữ ổn định.
Nhưng cuối năm 2025 đang thử thách mô hình này. Trên Ethereum,XRP và một số mảng DeFi, các ví lớn từng ngủ yên đang chuyển tài sản lên sàn trong lúc nhóm mua trung hạn rời bỏ thị trường. Điều này tạo ra một mô hình phân phối hai nhịp, qua đó lộ rõ tài sản nào sở hữu nền tảng chi phí mạnh và tài sản nào vẫn “mỏng” do phụ thuộc vào nhóm nhà đầu tư mới.
Phân phối nhưng không phải là hoảng loạn
Điểm khác biệt của giai đoạn này không nằm ở việc “có bán”, mà ở thời điểm và thành phần bán ra.
Khi ETH giảm xuống dưới 3.200 USD vào giữa tháng 11, cá voi đã tích lũy thêm 460.000 ETH, trong khi chỉ số Age Consumed của Santiment lại giảm tốc thay vì tăng vọt.
Sự lệch pha này quan trọng: lượng ETH rất cũ không tăng đột biến trên chuỗi dù số dư cá voi tăng, cho thấy lực bán đến từ nhóm nắm giữ 3–10 năm — chứ không phải các ví từ thời ICO.
Dữ liệu Glassnode cho thấy nhóm này bán khoảng 45.000 ETH mỗi ngày, một tốc độ ổn định, trái ngược với các đợt bán hoảng loạn đầu năm khi cả nhà đầu tư ngắn hạn lẫn dài hạn cùng thoát hàng.
XRP lại thể hiện kịch bản ngược
Dormant Circulation của nhóm nắm giữ 365 ngày tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 7, khi các cá voi chuyển lượng XRP đã nằm yên nhiều tháng lên Binance.
Đường SMA 100 ngày của chỉ báo Whale-to-Exchange Flow từ CryptoQuant đạt đỉnh ngày 6/11, cho thấy xu hướng phân phối kéo dài nhiều tháng, mang tính cấu trúc chứ không phải đột biến.
Khi kết hợp với làn sóng kích hoạt nguồn cung từ nhóm 1 năm+ và 3–12 tháng, bức tranh trở nên rõ ràng: đợt tăng giá 2025 của XRP đã “lôi” được các nhà đầu tư lớn ra khỏi trạng thái chờ đợi — và họ coi việc thoát hàng là lựa chọn hợp lý.
Mặc dù dòng chảy này đã giảm nhiệt, nó vẫn ở mức cao nhất của năm.
Dòng tiền từ Whale sang Exchange của XRP đạt mức cao nhất trong nhiều năm vào cuối năm 2024 trước khi giảm dần cho đến tháng 11 năm 2025, theo dõi biến động giá trong suốt cả năm.
Realized cap: Thước đo cấu trúc thị trường
Realized cap phản ánh tổng chi phí vốn của toàn bộ nguồn cung, dựa trên mức giá mà mỗi đồng coin gần nhất di chuyển.
Ethereum có realized cap 391 tỷ USD (ngày 18/11), hấp thụ lực bán từ nhà đầu tư cũ nhờ dòng tiền mới tiếp tục vào ở nhiều mức giá khác nhau.
Ngược lại, realized cap của XRP tăng từ 30 tỷ USD lên 64 tỷ USD trong đợt tăng cuối 2024, với 30 tỷ USD đến từ nhóm mua trong sáu tháng gần nhất. Đến đầu 2025, nhóm nắm giữ dưới sáu tháng chiếm 62,8% realized cap — tập trung chi phí vốn ở vùng giá cao nhất.
Khi cá voi kích hoạt nguồn cung cũ đúng lúc nhóm mới bắt đầu thua lỗ, cấu trúc realized cap của XRP trở nên dễ tổn thương nhất.
Realized cap (vốn hóa thực hiện) là một chỉ số on-chain dùng để đo giá trị thực của toàn bộ nguồn cung một tài sản, dựa trên mức giá mà mỗi đồng coin gần nhất được di chuyển — thay vì dùng giá thị trường hiện tại như market cap.
Dormancy: Chỉ báo sớm của sự xoay chuyển
Các chỉ số dormancy theo dõi thời điểm nguồn cung từng “ngủ yên” quay trở lại lưu thông. Những cú spike trong các chỉ số này không tự động báo đỉnh, mà thường báo hiệu sự chuyển đổi trạng thái thị trường.
Khi các nhà đầu tư đã trải qua nhiều chu kỳ quyết định rằng điều kiện hiện tại đủ để họ thoát vị thế, động thái của họ thường đi trước làn sóng phân phối rộng hơn, vì họ hoạt động với tầm nhìn dài hạn hơn và quy mô vị thế lớn hơn so với nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ.
Trong trường hợp của Ethereum, các đợt tăng mạnh chỉ số Age Consumed vào tháng 9 và 10 xuất phát từ các ví thời ICO di chuyển sau nhiều năm không hoạt động — nhưng những động thái đó diễn ra trong bối cảnh thị trường mạnh, không phải hoảng loạn.
Đến giữa tháng 11, khi các cá voi nắm 1.000–100.000 ETH đã tích lũy thêm hơn 1,6 triệu ETH, chỉ số Age Consumed trở nên yên ắng, cho thấy dòng chảy lớn đến từ sự xoay vòng của các holder quy mô lớn chứ không phải các ví cổ đại capitulate.
Điều này tạo ra một nền hỗ trợ: nếu nhóm holder lâu đời nhất không bán và nhóm cá voi trung hạn đang mua, thị trường giao ngay hoàn toàn có thể hấp thụ lượng chốt lời vừa phải từ nhóm nắm giữ 3–10 năm.
Ngược lại, mô hình dormancy của XRP cho thấy tín hiệu trái ngược. Dormant Circulation 365 ngày tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 7, với các spike đỏ liên tục khi nguồn cung cũ thức giấc và được đưa lên sàn.
Tần suất kích hoạt nguồn cung ngày càng dày hơn khi giá vật lộn để giữ vùng trên 2 USD, cho thấy những người đã kiên nhẫn suốt giai đoạn tích lũy đang đánh giá lại rủi ro – lợi nhuận và quyết định rằng chờ đợi thêm không còn hợp lý.
Khi các cú spike dormancy xuất hiện đồng thời với nhu cầu giao ngay suy yếu và realized cap bị “đội đầu”, tín hiệu trở nên rõ ràng: các nhà đầu tư kỳ cựu đang phân phối vào một thị trường không đủ sức hấp thụ mà không phá vỡ vùng hỗ trợ giá.
Ai sẽ là người “ôm hàng”?
Nếu xu hướng phân phối của Ethereum tiếp tục ở tốc độ hiện tại — nhóm nắm giữ 3–10 năm bán ra khoảng 45.000 ETH mỗi ngày trong khi cá voi tích lũy thêm và realized cap tăng — thì kết quả sẽ là một thị trường có nền hỗ trợ dài hạn mạnh hơn, nhưng biến động ngắn hạn lớn hơn.
Những người mới vào ở vùng 3.000–3.500 USD sẽ trở thành lực bán biên nếu giá giảm sâu hơn, trong khi các nhà đầu tư kỳ cựu vẫn nắm lượng lợi nhuận chưa thực hiện đủ lớn để chịu được một nhịp điều chỉnh nữa.
Ngược lại, nếu nguồn cung ngủ yên của XRP tiếp tục được kích hoạt trong bối cảnh realized cap vẫn tập trung vào nhóm nắm giữ dưới sáu tháng, con đường sẽ ngày càng hẹp lại.
Mỗi làn sóng phân phối của các nhà đầu tư kỳ cựu đẩy nhóm người mua mới chìm sâu hơn vào vùng thua lỗ. Vì nhóm này chiếm phần lớn realized cap, việc họ đầu hàng sẽ làm sụp đổ toàn bộ nền chi phí vốn, chứ không chỉ kiểm tra lại nó.
Rủi ro này mang tính tự khuếch đại: cá voi phân phối → người đến sau cắt lỗ → realized cap giảm → cấu trúc hỗ trợ yếu dần → thế hệ holder tiếp theo càng dễ gãy.
Với các giao thức như Aave, nơi dữ liệu dormancy còn hạn chế, chỉ một địa chỉ bán 15.396 AAVE trong xu hướng giảm và ghi nhận khoản lỗ 1,54 triệu USD đã cho thấy dấu hiệu thoát vị thế mang tính bị ép buộc hoặc hoảng sợ từ nhóm mới vào, chứ không phải hành động chốt lời của holder lâu năm.
Khi những khoản lỗ này xảy ra trong lúc tài sản giao dịch dưới toàn bộ các đường trung bình động quan trọng và khẩu vị rủi ro của DeFi suy yếu, đó là tín hiệu rõ ràng rằng dòng vốn cuối chu kỳ đang rời thị trường, chứ không còn xoay vòng nữa.
Ai sẽ quyết định đáy?
Câu hỏi trung tâm của chu kỳ này:
Đây là sự xoay vòng lành mạnh hay là khởi đầu của quá trình thoát vốn kéo dài, khi cấu trúc chi phí vốn quá “mỏng” để chịu đựng phân phối?
Kết cục tùy thuộc vào việc ai “chớp mắt” trước:
Các cá voi đã bắt đầu di chuyển.
Đây là một cuộc xoay vòng — hay là tín hiệu của một chu kỳ thoát hàng sâu hơn — sẽ phụ thuộc vào việc còn ai đủ sức đỡ lượng hàng mà họ đang bán ra.
Từng là người “hoài nghi mạnh mẽ” với crypto, Chủ tịch kiêm CEO BlackRock Larry Fink cho biết quan điểm của ông đã thay đổi khi tập đoàn này trở thành một trong những tổ chức dẫn đầu trong lĩnh vực đầu tư tài sản số.
Phát biểu tại hội nghị DealBook của New York Times, Fink nói rằng “cách tôi nhìn nhận về crypto đã tiến triển”. Ông thừa nhận đánh giá ban đầu về tiềm năng của lĩnh vực này là chưa chính xác. Fink lặp lại câu này khi được hỏi về việc ông từng gọi crypto là “chỉ số của hoạt động rửa tiền”, và sau đó tự thêm vào: “và của những kẻ trộm”.
Brian Armstrong, bên trái, và Larry Fink phát biểu trên sân khấu tại Hội nghị thượng đỉnh DealBook 2025 của tờ New York Times tại Trung tâm Jazz Lincoln vào ngày 3 tháng 12 tại Thành phố New York.
Sự thay đổi quan điểm của Fink diễn ra trong bối cảnh iShares Bitcoin Trust (IBIT), ra mắt đầu năm 2024, đã nhanh chóng trở thành ETF bitcoin lớn nhất tại Mỹ. IBIT hiện nắm hơn 70 tỷ USD tài sản, trở thành ETF phát triển nhanh nhất thế giới và, cùng với Strategy (MSTR), nằm trong nhóm những tổ chức nắm giữ bitcoin lớn nhất. Đây cũng là sản phẩm sinh lợi nhiều nhất của BlackRock.
Dù vậy, Fink lưu ý biến động vẫn là đặc điểm nổi bật của bitcoin và thị trường crypto, thể hiện qua cú sập ngày 10/10 và đợt bán tháo gần đây. “Bitcoin vẫn chịu ảnh hưởng lớn từ các vị thế đòn bẩy. Đó là lý do biến động còn cao,” ông nói.
Như nhiều lãnh đạo tài chính truyền thống khác, Fink nhấn mạnh tokenization mới là cơ hội thật sự của crypto để tái cấu trúc hệ thống tài chính. Đầu tuần này, ông và COO Rob Goldstein đã lập luận trên The Economist rằng toàn bộ hệ sinh thái tài chính – từ cổ phiếu, trái phiếu đến bất động sản và hạ tầng – có thể tồn tại trên blockchain.
“Mục tiêu là giảm ma sát, đơn giản hóa đầu tư và giúp dòng vốn lưu thông tự do hơn,” Fink nói.
Tuy nhiên, BlackRock và các định chế Phố Wall vẫn chờ Thượng viện Mỹ bỏ phiếu cho dự luật khung thị trường crypto, Clarity Act, nhằm xác định cơ quan quản lý với các tài sản token hóa và củng cố những tiến bộ chính sách ngành đạt được dưới thời Tổng thống Donald Trump.
CEO Coinbase Brian Armstrong, người xuất hiện cùng Fink tại sự kiện, kỳ vọng Thượng viện có thể biểu quyết trong “vài tháng tới”. Ông cho rằng điều này sẽ “đặt nền tảng” để Mỹ xây dựng các giải pháp cho thị trường và giảm các hoạt động đòn bẩy cũng như rủi ro cao. Ông cho biết Coinbase đang phối hợp với một số ngân hàng hàng đầu tại Mỹ trong các chương trình thử nghiệm liên quan đến stablecoin, lưu ký và giao dịch crypto. Ông cho biết nhiều ngân hàng lớn coi đây là cơ hội chiến lược trong khi những đơn vị chống đối “sẽ bị bỏ lại phía sau”.
Arbitrum One tiếp tục khẳng định vị thế là một giải pháp Layer 2 chủ chốt trong hệ sinh thái Ethereum (ETH). Giá ARB đã bứt phá hơn 11% trong 24 giờ qua, trong bối cảnh thị trường tiền điện tử rộng lớn phục hồi khoảng 7%. Đà tăng mạnh mẽ này diễn ra khi Arbitrum (ARB) cho thấy dấu hiệu hình thành mô hình đáy, đồng thời hoạt động trên mạng lưới ngày càng sôi động.
Giá ARB có đang hình thành đáy không?
Biểu đồ khung 4 giờ cho thấy ARB đang hình thành mô hình hai đáy tiềm năng sau nhịp bán tháo mạnh của thị trường trong ngày trước đó. Lực cầu từ phe bò đã nhanh chóng đẩy giá phục hồi từ vùng 0,19 USD lên 0,24 USD. Tuy nhiên, 0,24 USD hiện đóng vai trò là “đường cổ” (neckline) – ngưỡng kháng cự quan trọng cần được phá vỡ một cách dứt khoát để xác nhận sự đảo chiều sang xu hướng tăng.
Đà phục hồi ban đầu được củng cố khi chỉ báo động lượng chuyển từ vùng âm lên 0,0292, phản ánh sự cải thiện về xu hướng. Dẫu vậy, sức mạnh này vẫn còn khiêm tốn so với phần lớn các altcoin trên thị trường.
Ở khía cạnh dòng tiền, vốn có dấu hiệu quay trở lại, song phe bò chưa thực sự nắm quyền chủ động khi Chỉ số Chaikin Money Flow (CMF) vẫn ở mức -0,16, cho thấy áp lực bán vẫn còn hiện hữu.
Nguồn: TradingView
Nếu ARB có thể bứt phá rõ ràng qua đường viền cổ, giá nhiều khả năng hướng tới mốc 0,311 USD trong thời gian tới. Các yếu tố cơ bản cùng hoạt động on-chain đang ủng hộ kịch bản này, nhưng điều kiện tiên quyết là nhu cầu đối với ARB phải tiếp tục duy trì ở mức cao.
Hoạt động mạng lưới bùng nổ
Arbitrum vừa ghi dấu ấn là blockchain EVM tăng trưởng mạnh nhất trong tuần qua, với số lượng địa chỉ hoạt động vượt mốc 2 triệu, tăng vọt 135% so với tuần trước, theo dữ liệu từ Nansen. Dù vậy, BNB Chain vẫn giữ vị trí dẫn đầu toàn thị trường với gần 14 triệu địa chỉ hoạt động, theo sau là Polygon và Base, lần lượt ghi nhận 4,7 triệu và 3 triệu địa chỉ.
Nguồn: Nansen
Đà bứt phá của Arbitrum không chỉ đến từ người dùng mà còn được củng cố bởi sự gia tăng mạnh mẽ trong hoạt động của các nhà phát triển, lên mức cao nhất trong vòng ba tháng. Nhờ đó, khối lượng giao dịch 24 giờ trên toàn bộ hệ sinh thái Arbitrum One đồng loạt tăng mạnh. Đáng chú ý, hơn 900 dApp trên Arbitrum — trong đó có Uniswap (UNI) — đang tạo ra khối lượng giao dịch hàng ngày lên tới 1,2 tỷ USD.
TVL, Perps và khối lượng DEX
Tổng giá trị bị khóa (TVL) trên chuỗi vẫn duy trì trạng thái ổn định kể từ đầu tháng 12. Tuy vậy, số liệu cập nhật trong tháng cho thấy TVL đã tăng thêm 7%, nâng tổng giá trị lên khoảng 6,53 tỷ USD.
Ở một diễn biến khác, khối lượng giao dịch trên thị trường Perps và các sàn DEX tiếp tục đi ngang, hiện đạt lần lượt khoảng 639 triệu USD và 607 triệu USD. Trước đó, trong tháng 11, ba chỉ số này từng ghi nhận một số thời điểm bứt phá mạnh.
Nguồn: DefiLlama
Bối cảnh này khiến giới giao dịch đặc biệt chú ý đến khả năng duy trì đà tăng giá cũng như hoạt động mạng lưới để hỗ trợ ARB vượt qua ngưỡng kháng cự 0,24 USD. Trong trường hợp lực mua không đủ mạnh để phá vỡ mốc này, giá ARB nhiều khả năng sẽ tiếp tục dao động trong vùng tích lũy hiện tại.
Làn sóng ETF tiền điện tử đang làm rung chuyển các thị trường tài chính trong những ngày gần đây, cho thấy các tổ chức đầu tư đang dần chuyển trọng tâm từ Bitcoin (BTC) sang các đồng altcoin.
Sự chuyển dịch này đã khơi dậy nhiều cuộc thảo luận về khả năng xuất hiện một “mùa altcoin” mới nhờ sức hút ngày càng tăng của các quỹ ETF. Tuy nhiên, bất chấp những kỳ vọng này, một chuyên gia phân tích thị trường hàng đầu nhận định rằng một mùa altcoin thực sự chỉ có thể diễn ra khi hội tụ đủ một số điều kiện then chốt.
Theo vị chuyên gia này, các điều kiện đó sẽ đóng vai trò quyết định liệu những tháng tới có trở thành bước ngoặt quan trọng đối với toàn bộ lĩnh vực tiền điện tử hay không.
Động lực từ ETF tiền điện tử: Yếu tố quyết định mùa altcoin
Làn sóng các hoạt động liên quan đến ETF tiền điện tử đã làm thay đổi sâu sắc cục diện thị trường, vượt ngoài dự đoán của nhiều người. Sự hào hứng xung quanh các đợt phê duyệt ETF mới đã khiến nhà đầu tư không còn chỉ tập trung vào Bitcoin, mà bắt đầu hướng sự chú ý sang các altcoin, làm dấy lên hy vọng về một mùa altcoin sắp tới.
Trong một bài đăng gần đây trên mạng xã hội X, chuyên gia Shanaka Anslem Perera cho biết trước đây, dòng vốn từ các tổ chức chủ yếu đổ vào Bitcoin, khiến các altcoin gặp nhiều khó khăn trong việc thu hút sự quan tâm. Tuy nhiên, xu hướng này đã thay đổi khi hàng tỷ đô la chỉ tập trung vào các sản phẩm liên quan đến BTC.
Theo phân tích của ông, việc thị trường chuyển hướng từ Bitcoin sang Ethereum và tiếp đến là các token nhỏ hơn đã thổi bùng lên kỳ vọng về mùa altcoin. Bên cạnh đó, dòng tiền liên tục đổ vào các ETF tiền điện tử cũng phản ánh sự quan tâm ngày càng lớn của các tổ chức đối với altcoin bên cạnh BTC.
Perera nhấn mạnh, lĩnh vực altcoin đã chịu áp lực lớn khi hơn một triệu token mới được phát hành trong năm 2024. Phần lớn trong số này thất bại nhanh chóng, làm cạn kiệt thanh khoản của thị trường. Ngoài ra, sự minh bạch trên chuỗi cũng tạo ra môi trường cạnh tranh khốc liệt, khi các nhà giao dịch liên tục sao chép tín hiệu của nhau, khiến niềm tin cá nhân bị suy giảm.
Tất cả những yếu tố này từng khiến nhiều người tin rằng altcoin đang trên bờ vực “diệt vong”. Tuy nhiên, Perera cho rằng tình hình đã đảo chiều vào năm 2025 khi hàng chục hồ sơ đăng ký ETF altcoin xuất hiện. Trong số đó, hơn 30 ETF đã được phê duyệt, thu hút gần 6 tỷ USD dòng vốn từ các tổ chức.
Ngoài ra, tỷ lệ thống trị của Bitcoin trên thị trường cũng giảm mạnh, từ trên 65% vào tháng 6 xuống còn khoảng 58% vào tháng 11. Theo ông, điều này cho thấy các tổ chức đầu tư đang chuyển trọng tâm sang altcoin thông qua các ETF mới được triển khai.
Mùa Altcoin phụ thuộc vào sự thống trị của Bitcoin | Nguồn: CoinMarketCap
Sự chấp nhận của tổ chức và áp lực nguồn cung: Cuộc chiến quyết định mùa altcoin
Mặc dù vậy, Perera cảnh báo rằng nguồn cung altcoin vẫn là một rủi ro lớn. Ông cho biết, trong thời gian tới, các đợt mở khóa token dự kiến sẽ vượt quá 3 tỷ USD mỗi tháng. Thông thường, giá các token này giảm trung bình 18% sau mỗi đợt mở khóa.
Theo đánh giá của ông, altcoin chỉ có thể phục hồi nếu nhu cầu của nhà đầu tư đủ mạnh để hấp thụ lượng cung mới nhanh hơn tốc độ phát hành. Vị chuyên gia này cho rằng tương lai của mùa altcoin sẽ phụ thuộc vào hai chỉ số then chốt:
Dòng vốn vào ETF altcoin (không bao gồm các quỹ liên quan đến BTC) phải đạt trên 1 tỷ USD mỗi tuần. Đến quý IV năm 2026, tổng dòng vốn vào các ETF altcoin cần đạt ít nhất 50 tỷ USD để xác nhận sự khởi đầu của mùa altcoin.
Tổng giá trị các token được mở khóa hàng tháng phải duy trì dưới 5 tỷ USD. Nếu hai điều kiện này được đảm bảo, Perera dự báo tỷ lệ thống trị của altcoin có thể ổn định trong khoảng 15-25% vào cuối năm 2026.
Ngược lại, nếu nguồn cung tiếp tục vượt xa nhu cầu, ông cảnh báo rằng tỷ lệ thống trị của altcoin có thể giảm xuống dưới 10%, và khi đó, chỉ còn Bitcoin và Ethereum là những lựa chọn hấp dẫn đối với các tổ chức đầu tư lớn.
Nói cách khác, nếu các điều kiện trên không được đáp ứng, mọi kỳ vọng về một mùa altcoin bùng nổ sẽ khó trở thành hiện thực.
