Quan điểm truyền thống cho rằng các nhà đầu tư kỳ cựu hiếm khi bán trong giai đoạn yếu, thường tích lũy khi giá giảm, chốt lời khi thị trường hưng phấn và phần lớn thời gian duy trì trạng thái nắm giữ ổn định.

Nhưng cuối năm 2025 đang thử thách mô hình này. Trên Ethereum, XRP và một số mảng DeFi, các ví lớn từng ngủ yên đang chuyển tài sản lên sàn trong lúc nhóm mua trung hạn rời bỏ thị trường. Điều này tạo ra một mô hình phân phối hai nhịp, qua đó lộ rõ tài sản nào sở hữu nền tảng chi phí mạnh và tài sản nào vẫn “mỏng” do phụ thuộc vào nhóm nhà đầu tư mới.

Phân phối nhưng không phải là hoảng loạn

Điểm khác biệt của giai đoạn này không nằm ở việc “có bán”, mà ở thời điểm và thành phần bán ra.

Khi ETH giảm xuống dưới 3.200 USD vào giữa tháng 11, cá voi đã tích lũy thêm 460.000 ETH, trong khi chỉ số Age Consumed của Santiment lại giảm tốc thay vì tăng vọt.

Sự lệch pha này quan trọng: lượng ETH rất cũ không tăng đột biến trên chuỗi dù số dư cá voi tăng, cho thấy lực bán đến từ nhóm nắm giữ 3–10 năm — chứ không phải các ví từ thời ICO.

Dữ liệu Glassnode cho thấy nhóm này bán khoảng 45.000 ETH mỗi ngày, một tốc độ ổn định, trái ngược với các đợt bán hoảng loạn đầu năm khi cả nhà đầu tư ngắn hạn lẫn dài hạn cùng thoát hàng.

XRP lại thể hiện kịch bản ngược

Dormant Circulation của nhóm nắm giữ 365 ngày tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 7, khi các cá voi chuyển lượng XRP đã nằm yên nhiều tháng lên Binance.

Đường SMA 100 ngày của chỉ báo Whale-to-Exchange Flow từ CryptoQuant đạt đỉnh ngày 6/11, cho thấy xu hướng phân phối kéo dài nhiều tháng, mang tính cấu trúc chứ không phải đột biến.

Khi kết hợp với làn sóng kích hoạt nguồn cung từ nhóm 1 năm+ và 3–12 tháng, bức tranh trở nên rõ ràng: đợt tăng giá 2025 của XRP đã “lôi” được các nhà đầu tư lớn ra khỏi trạng thái chờ đợi — và họ coi việc thoát hàng là lựa chọn hợp lý.

Mặc dù dòng chảy này đã giảm nhiệt, nó vẫn ở mức cao nhất của năm.

Realized cap: Thước đo cấu trúc thị trường

Realized cap phản ánh tổng chi phí vốn của toàn bộ nguồn cung, dựa trên mức giá mà mỗi đồng coin gần nhất di chuyển.

Ethereum có realized cap 391 tỷ USD (ngày 18/11), hấp thụ lực bán từ nhà đầu tư cũ nhờ dòng tiền mới tiếp tục vào ở nhiều mức giá khác nhau.

Ngược lại, realized cap của XRP tăng từ 30 tỷ USD lên 64 tỷ USD trong đợt tăng cuối 2024, với 30 tỷ USD đến từ nhóm mua trong sáu tháng gần nhất. Đến đầu 2025, nhóm nắm giữ dưới sáu tháng chiếm 62,8% realized cap — tập trung chi phí vốn ở vùng giá cao nhất.

Khi cá voi kích hoạt nguồn cung cũ đúng lúc nhóm mới bắt đầu thua lỗ, cấu trúc realized cap của XRP trở nên dễ tổn thương nhất.

Realized cap (vốn hóa thực hiện) là một chỉ số on-chain dùng để đo giá trị thực của toàn bộ nguồn cung một tài sản, dựa trên mức giá mà mỗi đồng coin gần nhất được di chuyển — thay vì dùng giá thị trường hiện tại như market cap.

Dormancy: Chỉ báo sớm của sự xoay chuyển

Các chỉ số dormancy theo dõi thời điểm nguồn cung từng “ngủ yên” quay trở lại lưu thông. Những cú spike trong các chỉ số này không tự động báo đỉnh, mà thường báo hiệu sự chuyển đổi trạng thái thị trường.

Khi các nhà đầu tư đã trải qua nhiều chu kỳ quyết định rằng điều kiện hiện tại đủ để họ thoát vị thế, động thái của họ thường đi trước làn sóng phân phối rộng hơn, vì họ hoạt động với tầm nhìn dài hạn hơn và quy mô vị thế lớn hơn so với nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Trong trường hợp của Ethereum, các đợt tăng mạnh chỉ số Age Consumed vào tháng 9 và 10 xuất phát từ các ví thời ICO di chuyển sau nhiều năm không hoạt động — nhưng những động thái đó diễn ra trong bối cảnh thị trường mạnh, không phải hoảng loạn.

Đến giữa tháng 11, khi các cá voi nắm 1.000–100.000 ETH đã tích lũy thêm hơn 1,6 triệu ETH, chỉ số Age Consumed trở nên yên ắng, cho thấy dòng chảy lớn đến từ sự xoay vòng của các holder quy mô lớn chứ không phải các ví cổ đại capitulate.

Điều này tạo ra một nền hỗ trợ: nếu nhóm holder lâu đời nhất không bán và nhóm cá voi trung hạn đang mua, thị trường giao ngay hoàn toàn có thể hấp thụ lượng chốt lời vừa phải từ nhóm nắm giữ 3–10 năm.

Ngược lại, mô hình dormancy của XRP cho thấy tín hiệu trái ngược. Dormant Circulation 365 ngày tăng lên mức cao nhất kể từ tháng 7, với các spike đỏ liên tục khi nguồn cung cũ thức giấc và được đưa lên sàn.

Tần suất kích hoạt nguồn cung ngày càng dày hơn khi giá vật lộn để giữ vùng trên 2 USD, cho thấy những người đã kiên nhẫn suốt giai đoạn tích lũy đang đánh giá lại rủi ro – lợi nhuận và quyết định rằng chờ đợi thêm không còn hợp lý.

Khi các cú spike dormancy xuất hiện đồng thời với nhu cầu giao ngay suy yếu và realized cap bị “đội đầu”, tín hiệu trở nên rõ ràng: các nhà đầu tư kỳ cựu đang phân phối vào một thị trường không đủ sức hấp thụ mà không phá vỡ vùng hỗ trợ giá.

Ai sẽ là người “ôm hàng”?

Nếu xu hướng phân phối của Ethereum tiếp tục ở tốc độ hiện tại — nhóm nắm giữ 3–10 năm bán ra khoảng 45.000 ETH mỗi ngày trong khi cá voi tích lũy thêm và realized cap tăng — thì kết quả sẽ là một thị trường có nền hỗ trợ dài hạn mạnh hơn, nhưng biến động ngắn hạn lớn hơn.

Những người mới vào ở vùng 3.000–3.500 USD sẽ trở thành lực bán biên nếu giá giảm sâu hơn, trong khi các nhà đầu tư kỳ cựu vẫn nắm lượng lợi nhuận chưa thực hiện đủ lớn để chịu được một nhịp điều chỉnh nữa.

Ngược lại, nếu nguồn cung ngủ yên của XRP tiếp tục được kích hoạt trong bối cảnh realized cap vẫn tập trung vào nhóm nắm giữ dưới sáu tháng, con đường sẽ ngày càng hẹp lại.

Mỗi làn sóng phân phối của các nhà đầu tư kỳ cựu đẩy nhóm người mua mới chìm sâu hơn vào vùng thua lỗ. Vì nhóm này chiếm phần lớn realized cap, việc họ đầu hàng sẽ làm sụp đổ toàn bộ nền chi phí vốn, chứ không chỉ kiểm tra lại nó.

Rủi ro này mang tính tự khuếch đại: cá voi phân phối → người đến sau cắt lỗ → realized cap giảm → cấu trúc hỗ trợ yếu dần → thế hệ holder tiếp theo càng dễ gãy.

Với các giao thức như Aave, nơi dữ liệu dormancy còn hạn chế, chỉ một địa chỉ bán 15.396 AAVE trong xu hướng giảm và ghi nhận khoản lỗ 1,54 triệu USD đã cho thấy dấu hiệu thoát vị thế mang tính bị ép buộc hoặc hoảng sợ từ nhóm mới vào, chứ không phải hành động chốt lời của holder lâu năm.

Khi những khoản lỗ này xảy ra trong lúc tài sản giao dịch dưới toàn bộ các đường trung bình động quan trọng và khẩu vị rủi ro của DeFi suy yếu, đó là tín hiệu rõ ràng rằng dòng vốn cuối chu kỳ đang rời thị trường, chứ không còn xoay vòng nữa.

Ai sẽ quyết định đáy?

Câu hỏi trung tâm của chu kỳ này:

Đây là sự xoay vòng lành mạnh hay là khởi đầu của quá trình thoát vốn kéo dài, khi cấu trúc chi phí vốn quá “mỏng” để chịu đựng phân phối?

Kết cục tùy thuộc vào việc ai “chớp mắt” trước:

Các cá voi đã bắt đầu di chuyển.

Đây là một cuộc xoay vòng — hay là tín hiệu của một chu kỳ thoát hàng sâu hơn — sẽ phụ thuộc vào việc còn ai đủ sức đỡ lượng hàng mà họ đang bán ra.

Vương Tiễn

Trong 24 giờ qua, các altcoin như Zcash (ZEC), Telcoin (TEL) và Curve DAO (CRV) đang dẫn dắt đà hồi phục mạnh mẽ của thị trường tiền điện tử. Đà tăng này được thúc đẩy bởi tâm lý nhà đầu tư cải thiện, sau khi Tập đoàn Vanguard tiếp nhận các quỹ ETF tiền điện tử, cùng với thông báo của Tập đoàn Charles Schwab về kế hoạch cung cấp dịch vụ giao dịch Bitcoin (BTC) và Ethereum (ETH) vào năm 2026.

Zcash giữ vững trên mốc 300 USD, phát tín hiệu khả năng phục hồi

Zcash ghi nhận mức tăng nhẹ 3% vào thứ Năm, nối tiếp đà tăng ấn tượng 8% từ ngày trước đó. Đồng coin bảo mật này duy trì vững chắc trên ngưỡng hỗ trợ tâm lý 300 USD, hướng tới mục tiêu chinh phục lại mốc 350 USD.

Nếu nhịp hồi phục bền vững tiếp tục, ZEC có khả năng thử thách đường trung bình động hàm mũ (EMA) 50 ngày tại 421 USD. Trong trường hợp vượt thành công, đồng coin này có thể mở rộng đà tăng lên vùng cung 527–550 USD.

Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) trên biểu đồ ngày đang ở mức 38, báo hiệu giai đoạn đi ngang trước khi tiến vào vùng quá bán, đồng thời cho thấy áp lực bán đang suy yếu. Một khi RSI bắt đầu chuyển hướng đi lên và vượt qua mức trung tính, sự gia tăng áp lực mua sẽ được xác nhận.

Tuy nhiên, chỉ báo MACD vẫn đang ám chỉ áp lực giảm giá chi phối, với các đường trung bình cắt xuống dưới mốc 0.

Ở chiều ngược lại, các mức hỗ trợ then chốt của Zcash gồm ngưỡng tâm lý 300 USD và đường EMA 200 ngày tại 216 USD, đóng vai trò điểm tựa quan trọng cho mọi nhịp điều chỉnh.

Telcoin mở rộng xu hướng tăng giữa mô hình golden cross

Telcoin tiếp tục duy trì đà phục hồi ấn tượng, tăng hơn 7% từ đầu tuần, nối tiếp cú bật mạnh từ đường EMA 200 ngày. Tính đến thời điểm viết bài, TEL tạm thời điều chỉnh nhẹ khoảng 1% vào ngày thứ Năm, sau khi vọt lên 13% trong phiên trước đó.

Các ngưỡng kháng cự quan trọng của Telcoin nằm tại các đỉnh của ngày 14/8 và 18/7, lần lượt ở mức 0,006653 USD và 0,007500 USD.

Đáng chú ý, đà hồi phục này đang hướng tới việc mở rộng sóng tăng bứt phá từ mô hình cái nêm giảm trên khung ngày, được hình thành vào ngày 12/11. Kể từ đó, TEL đã tăng gần 70%, giúp đường EMA 50 ngày cắt lên trên đường EMA 200 ngày, tạo thành mô hình golden cross – một tín hiệu mạnh về khả năng chuyển sang xu hướng tăng dài hạn, khi động lực tăng giá được củng cố vững chắc.

Các chỉ báo kỹ thuật cũng ủng hộ triển vọng này: MACD xuất hiện giao cắt tăng, cho thấy lực mua đang gia tăng, trong khi RSI duy trì quanh mức 60, nhấn mạnh xu hướng tăng giá tiếp diễn.

Ở phía ngược lại, đường EMA 50 ngày tại 0,004872 USD vẫn là ngưỡng hỗ trợ quan trọng, giữ vai trò chốt chặn trước các nhịp điều chỉnh.

Đà phục hồi của Curve DAO hướng tới EMA 50 ngày

Token Curve DAO (CRV) tăng 1% vào thời điểm viết bài hôm thứ Năm, nối tiếp đà bứt phá 8% của phiên trước đó. Mức phục hồi hiện tại của CRV đang hướng về đường EMA 50 ngày tại 0,4781 USD, đồng thời nằm sát đường kháng cự nối các đỉnh ngày 15/10 và 27/10 trên biểu đồ logarit hàng ngày.

Các chỉ báo động lượng trên cùng biểu đồ đang ủng hộ xu hướng tăng giá: RSI đạt 48 và có dấu hiệu chuẩn bị vượt qua đường trung tuyến, trong khi đường MACD và đường tín hiệu tiếp tục duy trì đà đi lên.

Ngược lại, mức hỗ trợ quan trọng của CRV vẫn là đáy ngày 21/11 ở 0,3651 USD, đóng vai trò là điểm tựa quan trọng cho bất kỳ đợt điều chỉnh giá nào.

SN_Nour

Quỹ Grayscale Chainlink Trust ETF ($GLNK) chính thức ra mắt, thu hút hơn 41,5 triệu USD ngay trong ngày đầu tiên, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng cho các quỹ ETF altcoin tại Hoa Kỳ.

Nhu cầu tiếp cận tài sản số từ các tổ chức đang ngày càng mở rộng, vượt ra ngoài phạm vi của Bitcoin và Ethereum. Điều này khiến nhiều nhà đầu tư chú ý, kỳ vọng giá LINK sẽ thiết lập mức cao nhất mọi thời đại (ATH) mới trong thời gian tới.

Ra mắt ETF phản ánh xu hướng đầu tư tổ chức mạnh mẽ

Grayscale Chainlink Trust ETF, giao dịch với mã $GLNK trên sàn NYSE Arca, là quỹ ETF Chainlink giao ngay đầu tiên dành cho nhà đầu tư Mỹ. Theo dữ liệu từ SoSoValue, tính đến ngày 3/12, quỹ ghi nhận dòng tiền vào ròng 40,90 triệu USD trong ngày đầu tiên, nâng tổng tài sản ròng lên 67,55 triệu USD và khối lượng giao dịch đạt 8,45 triệu USD. Giá cổ phiếu ETF đóng cửa tăng 7,74%, đạt mức 12,81 USD mỗi cổ phiếu.

Grayscale đã chuyển đổi Quỹ Chainlink Trust, vốn ra mắt từ tháng 2/2021, thành ETF này, phù hợp với chiến lược phát triển dài hạn và mang đến cho các tổ chức cơ hội đầu tư trực tiếp vào LINK thông qua các kênh truyền thống. Tại thời điểm báo cáo, LINK – token gốc của Chainlink – được giao dịch ở mức 14,42 USD.

Peter Mintzberg, CEO Grayscale, nhận định việc ra mắt ETF là “tín hiệu rõ ràng cho thấy nhu cầu thị trường đối với Chainlink ngày càng mở rộng”, đồng thời nhấn mạnh sự quan tâm ngày càng tăng của các tổ chức đối với các token thuộc mạng lưới oracle. Với thành công vượt trội ngay ngày đầu tiên, $GLNK đã trở thành một trong những ETF tiền điện tử mới hoạt động tốt nhất, xuất hiện giữa bối cảnh thị trường sôi động và các thay đổi về quy định.

Đột phá kỹ thuật và động thái của cá voi

Các chuyên gia phân tích kỹ thuật ghi nhận sự chuyển biến tích cực trong cấu trúc giá của LINK khi ETF ra mắt, khi token này đã thoát khỏi kênh giảm giá kéo dài suốt một tháng. Nhiều quan sát cho rằng, dòng vốn tổ chức thông qua $GLNK có thể là chất xúc tác giúp LINK vượt qua đỉnh cao năm 2021.

Dữ liệu on-chain cho thấy sự tích lũy mạnh mẽ từ các “cá voi” trước và sau khi ETF được niêm yết. Lookonchain báo cáo 39 ví mới đã rút tổng cộng 9,94 triệu LINK (tương đương 188 triệu USD) khỏi Binance kể từ đợt điều chỉnh thị trường vào tháng 10. Động thái này phản ánh niềm tin vững chắc của các nhà đầu tư lớn, bất chấp biến động thị trường gần đây.

Tuy nhiên, không phải tất cả các nhà đầu tư lớn đều hưởng lợi. OnchainLens phát hiện một địa chỉ đã mua 2,33 triệu LINK trong sáu tháng với tổng giá trị 38,86 triệu USD, hiện đang chịu khoản lỗ chưa thực hiện lên tới 10,5 triệu USD khi vị thế chỉ còn trị giá 28,38 triệu USD. Trường hợp này minh họa rõ nét rủi ro và sự biến động khi tích lũy LINK, đặc biệt đối với những nhà đầu tư mua ở mức giá cao.

Diễn biến thị trường và rủi ro tiềm ẩn

Dữ liệu về hợp đồng (OI) cung cấp cái nhìn sâu sắc sau khi ETF ra mắt, với OI tăng lên khoảng 7 triệu USD sau một giai đoạn giảm trước đó. Xu hướng này cho thấy sự trở lại của các nhà giao dịch và niềm tin ngày càng lớn vào tiềm năng của LINK. Việc giá và OI cùng tăng thường là dấu hiệu của động lực tăng giá và hoạt động giao dịch phái sinh mạnh mẽ.

Dù vậy, các chuyên gia cảnh báo rằng các “cá mập” đã tích lũy LINK trước khi ETF ra mắt có thể sớm tiến tới điểm hòa vốn hoặc chốt lời. Nếu những nhà đầu tư lớn này bán ra, áp lực bán có thể kìm hãm đà tăng ngắn hạn dù dòng vốn tổ chức vẫn mạnh mẽ. Các nhà giao dịch đang quan sát sát sao khi LINK kiểm tra các vùng kháng cự, cân nhắc giữa sự lạc quan và nguy cơ đảo chiều, đồng thời chờ đợi các tín hiệu mới về động lực giá.

Triển vọng của ETF phụ thuộc vào việc nhu cầu từ các tổ chức có tiếp tục duy trì và hấp thụ được lượng bán tiềm năng từ các cá mập, cũng như khả năng thu hút thêm vốn đầu tư. Khi các yếu tố như đột phá kỹ thuật, tích lũy cá mập, Open Interest tăng và dòng tiền ETF kỷ lục cùng xuất hiện, cả kịch bản tăng mạnh lẫn điều chỉnh đều có thể xảy ra. Giới đầu tư đang theo dõi sát sao liệu LINK có duy trì được đà tăng hay sẽ xuất hiện điều chỉnh do hoạt động chốt lời trước khi thiết lập đỉnh cao mới.

Ông Giáo