Bitcoin (BTC) tăng mạnh lên mức $91.950 trong bối cảnh thị trường đang ở ngưỡng chuyển giao quan trọng. Theo dữ liệu từ Capriole Investments, chi phí sản xuất mỗi Bitcoin hiện vào khoảng $83.873, trong khi chi phí điện – yếu tố cơ bản của quá trình khai thác – thấp hơn đáng kể, ở mức $67.099.

Biên lợi nhuận của thợ đào Bitcoin bị thu hẹp

Hiện tại, giá BTC dành cho thợ đào là $87.979, khiến biên lợi nhuận của họ chỉ còn 4,9% – một trong những mức thấp nhất trong chu kỳ này. Lịch sử cho thấy, biên lợi nhuận mỏng thường đóng vai trò như một lực ổn định thay vì là tín hiệu tiêu cực. Khi lợi nhuận giảm sút, các thợ đào kém hiệu quả sẽ rời khỏi thị trường, độ khó khai thác được điều chỉnh, và áp lực bán từ phía thợ đào cũng giảm đáng kể.

Điều này tạo ra “lực hỗ trợ âm thầm” cho Bitcoin, thường xuất hiện trong giai đoạn chuyển tiếp giữa xu hướng bán tháo do tâm lý lo ngại và quá trình tích lũy dài hạn.

Dữ liệu gần đây cho thấy lợi nhuận của thợ đào đang bị ảnh hưởng bởi sự cạnh tranh ngày càng gay gắt trên mạng lưới. Vào tháng 10, hashrate của Bitcoin đạt mức kỷ lục 1.16 ZH/s, ngay cả khi giá BTC giảm xuống gần $81.000 khi bước sang tháng 11.

Tuy nhiên, hashprice – doanh thu mà thợ đào nhận được trên mỗi đơn vị sức mạnh tính toán – đã giảm xuống dưới $35/hash vào ngày 25/11, thấp hơn nhiều so với mức trung bình $45/PH/s mà các thợ đào công khai thu về. Thời gian hoàn vốn cho các máy đào đã kéo dài vượt quá 1.200 ngày, trong khi chi phí tài chính tăng cao và việc thợ đào gia tăng vay mượn càng làm áp lực lợi nhuận thêm nặng nề.

Theo Coinphoton, mặc dù nhiều công ty khai thác Bitcoin đang đẩy mạnh chuyển hướng sang lĩnh vực AI và điện toán hiệu năng cao, doanh thu từ các dịch vụ này vẫn quá nhỏ để bù đắp cho sự sụt giảm mạnh từ hoạt động đào Bitcoin truyền thống.

Chính vì vậy, việc biên lợi nhuận của thợ đào bị thu hẹp hiện nay có ý nghĩa đặc biệt quan trọng. Khi áp lực lên thợ đào gia tăng đồng thời với việc giá giao ngay tiến sát chi phí sản xuất, thị trường thường bước vào giai đoạn thiết lập lại: các thợ đào yếu sẽ rời khỏi, độ khó khai thác được điều chỉnh giảm, và áp lực bán tổng thể cũng hạ nhiệt.

Chỉ báo Dynamic NVT của BTC: Tín hiệu tích cực nhưng chưa hoàn hảo

Bên cạnh dữ liệu từ thợ đào, chỉ số Giá trị mạng động so với giao dịch (Dynamic Range Network Value to Transaction – NVT) của Bitcoin hiện đã giảm xuống dưới ngưỡng thấp 194, rơi vào vùng được xem là “vùng giá trị” của mạng lưới. Giá trị NVT thấp cho thấy vốn hóa thị trường của Bitcoin đang tụt lại so với sức mạnh của các giao dịch trên chuỗi – một trạng thái thường xuất hiện ở giai đoạn cuối của các đợt điều chỉnh, chứ không phải lúc đầu.

Theo lịch sử, đây là một diễn biến mang tính tích cực. Mỗi khi Dynamic NVT rơi vào vùng thấp này, thị trường thường đang đánh giá thấp hoạt động thực tế của mạng lưới, tạo tiền đề cho một đợt đảo chiều mạnh mẽ khi tâm lý chuyển sang tích cực.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng tín hiệu này hiếm khi đánh dấu chính xác đáy tuyệt đối. Trong các chu kỳ trước, Bitcoin thường tạo đáy ban đầu sau khi tỷ lệ này giảm xuống dưới mức thấp NVT, sau đó phục hồi rồi lại quay về vùng này trước khi thực sự tăng trưởng trở lại.

Nếu mô hình này lặp lại, BTC có thể sẽ còn một lần nữa giảm xuống dưới mốc $80.000. Tuy vậy, sự kết hợp giữa biên lợi nhuận thợ đào bị thu hẹp và tín hiệu vùng giá trị từ Dynamic NVT cho thấy Bitcoin đang tiến gần hơn đến quá trình tạo đáy, thay vì đang ở giữa một giai đoạn suy giảm kéo dài.

Một chỉ báo kỹ thuật dài hạn của Bitcoin vừa chuyển sang xu hướng giảm, khiến ít nhất một chuyên gia nhận định rằng thị trường bò có thể đã khép lại.

“Từ góc độ kỹ thuật, thị trường bò đã kết thúc,” nhà phân tích tiền điện tử nổi tiếng “Crypto₿irb” chia sẻ với 700.000 người theo dõi trên nền tảng X.

Theo Crypto₿irb, Bitcoin (BTC) đang thể hiện “sự chuyển đổi xu hướng rõ rệt, được xác nhận bởi tỷ lệ biến động giá, sự gia tăng đột biến về khối lượng giao dịch, mức độ biến động cao hơn trung bình, thời gian kéo dài dưới xu hướng 200 ngày và sự suy yếu về độ rộng thị trường.” Ông dự đoán năm 2026 sẽ là một năm đầy khó khăn đối với Bitcoin.

Bản phân tích này nhấn mạnh sự suy giảm của xu hướng 200 ngày – một công cụ trực quan thường được các chuyên gia sử dụng để kết nối các điểm giá quan trọng, qua đó đánh giá sức mạnh hoặc khả năng phá vỡ xu hướng.

Đáng chú ý, đường trung bình động 200 ngày – chỉ báo phản ánh giá trung bình của BTC trong 200 ngày gần nhất – cũng đã chuyển sang xu hướng giảm vào giữa tháng 11, khi xuất hiện “death cross” (giao cắt tử thần), tức là đường này đã giảm xuống dưới đường trung bình động 50 ngày ngắn hạn hơn.

Các chỉ báo này được xem là những ngưỡng hỗ trợ dài hạn quan trọng và là tín hiệu nhận diện thị trường tăng hoặc giảm.

Dự báo về thị trường gấu Bitcoin ngày càng xuất hiện nhiều hơn

“Không còn nghi ngờ gì nữa, Bitcoin hiện đang ở trong thị trường gấu,” Markus Thielen từ 10x Research nhận định. Ông bổ sung: “Chúng ta hiện đang chứng kiến một đợt phục hồi đảo chiều trong thị trường gấu.”

Tuy nhiên, Henrik Andersson – Giám đốc đầu tư của Apollo Capital, quỹ quản lý tài sản số – lại có quan điểm khác. Ông cho rằng áp lực mua từ các quỹ dự trữ tài sản số (DATs) từng xuất hiện trong nửa đầu năm nay đã không còn, nhưng “điều này không đồng nghĩa với việc chúng ta đang ở trong thị trường gấu.”

“Xu hướng sắp tới sẽ phụ thuộc vào diễn biến của các tài sản rủi ro nói chung, và việc lựa chọn đầu tư một cách chọn lọc sẽ trở nên quan trọng hơn bao giờ hết.”

Triển vọng ngắn hạn cho phe bò Bitcoin

Nhà phân tích “Skew” nhận định vào ngày thứ Năm rằng tình hình “đang trở nên tích cực hơn cho phe bò,” xét trên khung thời gian biểu đồ 4 giờ.

“Nếu lực mua và thị trường có thể duy trì sức mạnh từ thời điểm này, động lực sẽ nghiêng về phía tăng giá.”

Theo ông, việc giảm xuống dưới mốc $88.000 “sẽ là dấu hiệu của sự suy yếu và thất bại trong động lực tăng,” trong khi vùng giá trọng yếu hiện nay nằm ở khoảng $90.000 đến $92.000 – khu vực mà thị trường sẽ cạnh tranh để xác lập xu hướng cấu trúc.

Ngân hàng Bank of America (BofA) dự báo tăng trưởng GDP thực của Mỹ đạt 2,4% trong năm 2026, được thúc đẩy bởi năm yếu tố thuận lợi khác nhau. Trong khi đó, JPMorgan nhấn mạnh nhiều rủi ro có thể tạo áp lực lên nền kinh tế trong cùng kỳ.

BofA liệt kê các yếu tố hỗ trợ tăng trưởng: gói tài khóa OBBBA đóng góp thêm khoảng nửa điểm thông qua tiêu dùng và đầu tư, các đợt cắt giảm lãi suất từ Fed trong nửa cuối năm, chính sách thương mại thân thiện hơn với tăng trưởng, đầu tư AI duy trì ở mức cao, và hiệu ứng cơ sở giúp GDP được đo lường tăng lên.

Dự báo của BofA cũng cho thấy: PCE tổng thể duy trì 2,6%, PCE lõi 2,8%, tỷ lệ thất nghiệp tăng nhẹ lên 4,3%, lạm phát “mềm” với sự dai dẳng nhẹ, và Fed đang trong giai đoạn nới lỏng một phần.

Với nhà đầu tư cổ phiếu, các dữ liệu này như “tín hiệu” để duy trì vị thế dài hạn. Với Bitcoin, câu hỏi quan trọng là liệu tăng trưởng 2,4% có đi kèm với lợi suất thực giảm và thanh khoản mở rộng — các yếu tố từng thúc đẩy các đợt tăng giá BTC trước đây — hay không, hay các mức thuế quan và áp lực thâm hụt ngân sách sẽ giữ lợi suất thực ở mức cao, hạn chế động lực cho tài sản không sinh lãi.

JPMorgan: rủi ro có thể làm trượt dự báo của BofA

Chỉ số S&P 500 đã tăng khoảng 14% trong năm 2025 nhờ kỳ vọng AI, nhưng năm 2026 dự báo sẽ xuất hiện nhiều điểm căng thẳng. Xem xét lại các mức thuế thời Tổng thống Donald Trump, dự kiến tạo khoảng 350 tỷ USD doanh thu mỗi năm, liên quan trực tiếp đến thâm hụt GDP dự báo 6,2%.

Căng thẳng Mỹ-Trung và sức ép của Trung Quốc với khoáng sản chiến lược (đất hiếm) có thể tạo ra rủi ro sốc cung stagflation. Cuộc bầu cử giữa kỳ 2026 có khả năng đảo chiều Hạ viện (nếu Đảng Dân Chủ thắng), tăng nguy cơ tắc nghẽn chính sách. Áp lực ban đầu từ thị trường lao động và chi phí sinh hoạt cũng có thể kìm hãm tiêu dùng, ngay cả khi GDP tích cực.

Tóm lại, cả BofA và JPMorgan đều nhìn thấy bức tranh tăng trưởng khiêm tốn, lạm phát vượt mục tiêu, Fed nới lỏng một phần; nhưng BofA tập trung vào các yếu tố thuận lợi, còn JPMorgan nhấn mạnh tính mong manh của kịch bản.

Lợi suất thực: yếu tố quyết định hướng đi của Bitcoin

Điều quan trọng với Bitcoin không phải là GDP tăng 2,0% hay 2,4%, mà là mức lợi suất thực (sau lạm phát) đang ở đâu.

Nghiên cứu từ S&P Global cho thấy kể từ 2017, Bitcoin có mối tương quan tiêu cực rõ ràng với lợi suất thực, tăng mạnh khi chính sách nới lỏng và thanh khoản mở rộng. Phân tích từ 21Shares nhận định rằng trong thời kỳ hậu ETF, BTC giao dịch như một tài sản vĩ mô, giá phản ánh dòng chảy ETF và thanh khoản nhiều hơn là chỉ dựa vào dữ liệu on-chain.

Theo giải thích của Binance: Bitcoin “phát triển mạnh khi thanh khoản dồi dào và lợi suất thực thấp hoặc âm”, vì nhà đầu tư sẵn sàng trả giá cho tài sản dài hạn nhưng không sinh lãi.

Hiện tại, lợi suất thực đang ở mức cao, khiến kịch bản tăng giá của Bitcoin trở nên phức tạp. Lợi suất TIPS 2 và 10 năm trong năm 2025 gần đỉnh 15 năm. Khi lợi suất thực tăng, tiền mặt và trái phiếu Chính phủ trở nên hấp dẫn hơn, cạnh tranh trực tiếp với BTC.

Các nhà phân tích crypto cho rằng lợi suất thực giảm là điều kiện tiên quyết để Bitcoin tăng giá trở lại: khi lợi suất thực giảm, vốn chảy vào các tài sản tăng trưởng và rủi ro cao. Dự báo chính sách cho thấy lãi suất cuối 2026 khoảng 3% giữa kỳ, tương đương lợi suất thực dương nhẹ nếu lạm phát theo đúng dự báo của BofA. Đây là nới lỏng hơn đỉnh tăng lãi 2022-23 nhưng không đạt mức âm như năm 2020.

Dòng chảy ETF: cơ chế khuếch đại

Các quỹ như IBIT của BlackRock đã trở thành kênh chính cho nhu cầu Bitcoin tại Mỹ, với biến động trên 1 tỷ USD trong một ngày có thể xuất hiện cả ở dòng vào và ra. Khi lợi suất thực giảm và đồng USD yếu đi, dòng vốn quay lại rủi ro và ETF khuếch đại đà này. Ngược lại, khi lợi suất tăng do thuế quan hoặc áp lực thâm hụt, dòng vốn đảo chiều mạnh.

Bitcoin cũng ngày càng tương quan với tâm lý “risk-on”. Nếu năm 2026 diễn ra nới lỏng như BofA kỳ vọng, dòng chảy ETF sẽ hỗ trợ đà tăng. Nếu rủi ro theo JPMorgan xuất hiện và lợi suất thực duy trì cao, các kênh này sẽ khuếch đại đà giảm.

Rủi ro từ JPMorgan và tác động đến lợi suất thực

Rủi ro từ thuế quan, Trung Quốc và chính trị không phải lý thuyết. Ngân hàng UBS của Thuỵ Sĩ cảnh báo thuế quan có thể duy trì lạm phát cao đến nửa đầu 2026, PCE lõi có thể chạm 3,2% và trên 2% đến 2027. Nếu lợi suất danh nghĩa duy trì cao trong khi lạm phát giảm chậm, lợi suất thực vẫn ở mức cao, môi trường bất lợi cho Bitcoin: tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn trở nên hấp dẫn hơn.

Không chắc chắn về thuế quan và quyền lực khoáng sản của Trung Quốc có thể tạo sốc cung, kết hợp với chính trị Mỹ giữa kỳ, tất cả làm lợi suất thực cao hơn trong khi tăng trưởng chỉ 2,4%. Trong bối cảnh này, Bitcoin cạnh tranh trực tiếp với trái phiếu thay vì hưởng lợi.

Kịch bản điều kiện

Tóm lại, con số 2,4% GDP Mỹ không đủ để đánh giá xu hướng Bitcoin. Yếu tố quyết định là liệu tăng trưởng đó đi kèm lợi suất thực giảm và thanh khoản mở rộng — điều kiện thuận lợi cho BTC — hay lạm phát dai dẳng, áp lực thâm hụt và lợi suất thực cao — khiến Bitcoin cạnh tranh với trái phiếu.

BofA cung cấp các yếu tố thuận lợi, JPMorgan chỉ ra cách chúng có thể bị đình trệ. Với Bitcoin, khác biệt giữa hai kịch bản không phải ở GDP mà là lợi suất TIPS và dòng chảy ETF, chính đó là “bản lề” quyết định xu hướng.

Vương Tiễn

Giá Bitcoin (BTC) tiếp tục giữ vững sắc xanh, giao dịch trên mức 91.500 USD vào thời điểm viết bài hôm thứ Năm, sau khi bật tăng từ vùng hỗ trợ quan trọng. Ở khía cạnh thể chế, dòng tiền chảy nhẹ vào các quỹ Bitcoin ETF giao ngay niêm yết tại Mỹ đang giảm bớt áp lực bán, góp phần củng cố đà hồi phục của BTC.

Dù vậy, các nhà đầu tư vẫn cần thận trọng khi dữ liệu on-chain cho thấy thị trường Bitcoin đang có xu hướng suy giảm, trong bối cảnh dòng tiền hạn chế và thanh khoản còn mỏng manh.

Nhu cầu thể chế đối với Bitcoin ghi nhận dòng tiền chảy nhẹ

Nhu cầu từ các nhà đầu tư tổ chức đang giúp giảm áp lực bán đối với Bitcoin. Theo số liệu từ SoSoValue, các quỹ Bitcoin ETF giao ngay niêm yết tại Mỹ ghi nhận dòng vốn chảy vào nhẹ nhàng 21,12 triệu USD vào thứ Tư, nối tiếp mức 128,64 triệu USD dòng tiền tích cực từ ngày trước đó.

Mặc dù vậy, cường độ dòng vốn hiện tại vẫn chưa mạnh bằng làn sóng rút vốn của tuần trước. Để BTC duy trì đà phục hồi, xu hướng dòng tiền tích cực cần được duy trì và tăng tốc trong thời gian tới.

Dữ liệu on-chain cho thấy điều kiện thị trường BTC mong manh

Báo cáo hàng tuần của Glassnode công bố hôm thứ Tư cho thấy Bitcoin vẫn đang duy trì một cấu trúc thị trường mong manh, dao động trong khoảng 81.000 – 89.000 USD sau khi rơi khỏi các mức chi phí cơ bản then chốt. Tình hình này gợi nhớ đến giai đoạn hậu đỉnh lịch sử của BTC trong quý 1/2022, khi thị trường suy yếu dưới áp lực cầu giảm dần. Khoảng giá hiện tại phản ánh cùng một động lực, với thanh khoản hạn chế và dòng tiền suy giảm khiến xu hướng đi xuống vẫn chiếm ưu thế.

Báo cáo nhấn mạnh rằng trong một thị trường yếu, thanh khoản là yếu tố quyết định để dự đoán xu hướng tiếp theo. Mức thanh khoản thấp kéo dài làm tăng nguy cơ thị trường co hẹp hơn nữa, và tỷ lệ Lợi nhuận/Lỗ thực tế của nhà đầu tư ngắn hạn (STH Realized Profit/Loss Ratio) trở thành chỉ số quan trọng để đánh giá sức cầu hiện tại. Chỉ số này, đo lường lợi nhuận thực tế so với lỗ thực tế của các nhà đầu tư gần đây, đã giảm xuống dưới mức trung bình trung lập (4,3 lần) từ đầu tháng 10 và hiện chỉ còn 0,07.

Mức lỗ áp đảo này cho thấy thanh khoản gần như bốc hơi, đặc biệt sau giai đoạn nhu cầu mạnh mẽ trong quý 2 – quý 3/2025, khi các nhà đầu tư dài hạn tăng chi tiêu. Nếu tỷ lệ này duy trì ở mức thấp, thị trường có thể lặp lại tình trạng yếu kém như quý 1/2022, với nguy cơ phá vỡ dưới mức True Market Mean tại 81.000 USD.

“Cho đến khi giá lấy lại các mức chi phí cơ bản quan trọng và dòng tiền mới quay trở lại, thị trường nhiều khả năng sẽ duy trì trạng thái tích lũy thiếu quyết đoán,” các nhà phân tích kết luận.

Dự báo giá Bitcoin: BTC đóng cửa trên mốc 90.000 USD

Tuần trước, Bitcoin tìm thấy vùng hỗ trợ quanh mốc tâm lý quan trọng 80.000 USD và hồi phục nhẹ vào cuối tuần. Đà bật lên tiếp tục kéo dài sang đầu tuần này, giúp BTC đóng cửa trên 90.000 USD vào thứ Tư. Tại thời điểm viết bài hôm thứ Năm, giá Bitcoin vẫn đang giao dịch trên mức 91.500 USD.

Nếu xu hướng phục hồi tiếp diễn, BTC hoàn toàn có khả năng hướng tới mốc tâm lý tiếp theo tại 100.000 USD.

Trên biểu đồ hàng ngày, chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) ở mức 41 và đang hướng lên ngưỡng trung lập 50, cho thấy áp lực bán đang dần suy yếu. Đồng thời, chỉ báo MACD xuất hiện tín hiệu cắt tăng vào thứ Năm, cung cấp tín hiệu mua và củng cố khả năng tiếp tục phục hồi.

Ngược lại, trong trường hợp Bitcoin gặp áp lực điều chỉnh, mức hỗ trợ then chốt tiếp theo sẽ nằm quanh 85.000 USD.

SN_Nour