Vương Tiễn

Mặc dù đã tăng hơn 44% trong tháng này, giá Ether vẫn gặp khó khăn trong việc vượt qua ngưỡng kháng cự quan trọng tại $2.750. Điều này phản ánh những thách thức lớn mà altcoin này phải đối mặt trong chu kỳ 2023-2025, với sự biến động và dòng vốn có xu hướng khác biệt rõ rệt so với các chu kỳ trước, cũng như so với các đối thủ như Bitcoin và Solana.

Những thách thức về biến động giá

Một trong những chỉ báo đáng chú ý nhất của Ether là độ biến động thực tế (realized volatility), vốn đã giảm dần qua các chu kỳ khi quy mô của tài sản này ngày càng lớn. Hiện tại, độ biến động này dao động ở mức khoảng 80%, thấp hơn đáng kể so với mức hơn 120% trong các giai đoạn trước, theo báo cáo mới nhất từ Glassnode.

Thông thường, độ biến động thực tế trong 3 tháng của Ether có xu hướng tăng mạnh trong thị trường bò (bull market) và giảm trong các xu hướng giảm giá (bearish trend). Tuy nhiên, chu kỳ hiện tại đã phá vỡ quy luật này. Sau khi đạt mức 60% vào đỉnh giữa năm 2024 với giá xấp xỉ $4.000, độ biến động thực tế bất ngờ tăng lên trên 90% ngay cả khi giá giảm xuống còn $1.500. Sự gia tăng bất thường này trong bối cảnh giá giảm đã làm nổi bật sự bất ổn và không chắc chắn ngày càng gia tăng trên thị trường.

Cấu trúc giá đi ngược kỳ vọng

Mặc dù cấu trúc giảm giá trong chu kỳ này nhìn chung tương đồng với mô hình của các thị trường tăng giá trước đây của Ether – nơi các đợt điều chỉnh giảm hơn 40% từ các đỉnh cục bộ là điều thường thấy – điểm khác biệt lớn nằm ở việc Ether không đạt được mức giá cao nhất mọi thời đại (ATH) mới. Điều này trái ngược hoàn toàn với Bitcoin và Solana, cả hai đều đã thiết lập các đỉnh mới trong chu kỳ này. Việc không đạt được mức đỉnh mới đã gây thất vọng sâu sắc cho nhiều nhà đầu tư, những người kỳ vọng Ether, tài sản tiền điện tử lớn thứ hai thế giới, sẽ theo sát hơn với các đối thủ của nó.

Thêm vào đó, các đợt giảm giá của Ether trong chu kỳ này cũng đặc biệt biến động, với nhiều lần giảm vượt quá 40%. Đáng chú ý, đợt giảm giá hiện tại vào năm 2025 đã đạt mức cao bất thường lên tới 65,4%. Dù các chu kỳ trước đây cũng từng chứng kiến những đợt giảm giá tương tự hoặc tồi tệ hơn, chúng thường xảy ra muộn hơn trong chu kỳ. Điều này cho thấy sự điều chỉnh sớm và sâu trong chu kỳ hiện tại có thể là dấu hiệu của những điểm yếu mang tính cấu trúc đặc biệt.

Dòng vốn và thanh khoản yếu

Xét về dòng vốn, Chỉ số Vốn hóa Thực tế (Realized Cap) – thước đo giá trị của toàn bộ Ether dựa trên giá mà các đồng coin được giao dịch lần cuối – chỉ tăng 38% kể từ mức đáy của chu kỳ vào tháng 1/2023, từ $176 tỷ lên $243 tỷ. Con số này mờ nhạt khi so sánh với mức tăng trưởng khổng lồ hơn 1.000% trong chu kỳ năm 2021.

Dòng vốn tương đối thấp, chỉ khoảng $67 tỷ trong chu kỳ này, phản ánh sự hỗ trợ thanh khoản yếu và phần nào lý giải cho hiệu suất giá trầm lắng của Ether. Xu hướng này càng được củng cố khi hoạt động giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung lớn cũng cho thấy sự suy giảm đáng kể. Khối lượng giao dịch giao ngay (spot volume), từng đạt đỉnh $14,7 tỷ mỗi ngày khi giá Ether chạm mức $4.000 vào tháng 12/2024, đã giảm khoảng 80% xuống còn $2,9 tỷ mỗi ngày. Mặc dù gần đây khối lượng giao dịch đã phục hồi lên $8,6 tỷ mỗi ngày, nhưng vẫn chưa đạt được các đỉnh cao mới của chu kỳ, điều đã từng xảy ra trong các chu kỳ trước.

Nhà đầu tư ETF ETH chịu lỗ nặng

Phân tích từ các chuyên gia cũng chỉ ra rằng nhà đầu tư trung bình vào các quỹ ETF Ethereum của BlackRock và Fidelity hiện đang chịu khoản lỗ chưa thực hiện (unrealized loss) khoảng 21%. Dòng vốn rút ròng từ các quỹ ETF này thường tăng tốc mỗi khi giá giao ngay của Ethereum giảm xuống dưới mức giá vốn trung bình, điều này đã được quan sát trong các đợt giảm giá lớn vào tháng 8/2024 và một lần nữa vào tháng 1 và tháng 3/2025.

Mặc dù ban đầu nhận được sự chú ý lớn, các quỹ ETF này chỉ chiếm khoảng 1,5% khối lượng giao dịch giao ngay trên thị trường khi ra mắt, cho thấy sự đón nhận tương đối thờ ơ. Tỷ lệ này đã tăng lên hơn 2,5% vào tháng 11/2024, nhưng sau đó lại quay về mức thấp 1,5%.

Triển vọng giá Ether

Dù các điều kiện thị trường hiện tại đang gây áp lực lớn lên Ether, một số chuyên gia vẫn lạc quan rằng tài sản này có thể đạt mốc $3.000 vào tháng 6 tới. Tuy nhiên, để đạt được mục tiêu này, Ether sẽ cần vượt qua những thách thức về dòng vốn, thanh khoản và sự biến động giá bất thường trong chu kỳ hiện tại.